2017Q1-Q4，公司分别实现单季度营业收入233 亿、179 亿、222 亿和382 亿元，Q4 单季度营收环比增加72%，同比增加8.8%；净利润方面，公司在2017Q1-Q4 分别实现19.5 亿、4.7 亿、4.6 亿和21.5 亿元，Q4 单季度净利润较Q2 和Q3大幅回升，但仍然同比下降35.5%。销量方面，公司在2017Q1-Q4 分别销：25.4 万、20.7万、24.5 万和36.5 万辆，Q4 销量环比上升49%，同比下降5.2%。
    WEY 销量继续增长，提高公司整体单车收入和利润。从销量结构来看，2017Q2-Q4公司WEY 品牌销量（VV5+VV7）分别占公司乘用车销量的5.6%、11.6%和17.6%。自11月起，VV5 和VV7 的单月销量均已经突破单月1 万辆。新车销量的占比提升也让公司单车收入和单车利润触底回升：2017Q4 公司实现单车收入10.47 万元（Q2：8.68 万元、Q3：9.06 万元），单车净利润0.59 万元（Q2：0.23 万元、Q3：0.19 万元、2016Q4：0.87 万元）。2017 年12 月，WEY 品牌4S 店的数量已经突破100 家，经销商网点的扩张有望继续新品牌的销量。此外，四季度公司已经推出全新哈弗H6 红蓝标1.5GDIT 版本（全新动力总成），新品较H6 运动版、H6 经典版和H6 Coupe 比，终端优惠都有一定程度收敛。我们认为，当前WEY 品牌产销爬坡符合预期，未来盈利能力恢复主要依靠新车型的拉动，因此新车型的销量将仍是影响公司估值得关键。
    SUV 市场从蓝海到红海。2017 年自主品牌厂商密集推出10-15 万的SUV 车型，自主品牌SUV 市场从蓝海进入红海市场，长城汽车作为“守擂者”盈利能力承压。我们预计2018年自主品牌SUV 市场将继续面临较大的竞争压力：1）购置税优惠退坡导致行业增速下滑；2）大众、丰田等合资品牌将陆续推出15 万元以下的小型SUV 车型。WEY 品牌主要着眼于15-20 万元的自主品牌豪华SUV 市场，科技配置和内饰与此价位其他合资品牌相比具有错位竞争的优势，预计销量短期仍会继续上行。
    长城新能源汽车战略逐渐体现，有助估值提升。公司已于2017 广州车展上完成WEY P8的首发（旗下首款插电式混合动力SUV），初步计划于2018 年4 月开幕的北京车展上市，预计售价区间为25.6-27.6 万元。此前，公司还以2800 万澳元（约合1.5 亿人民币）持有Pilbara Minerals 不超过3.5%的股权，同时将以定价方式包销Pilgangoora 锂矿项目生产的锂辉石精矿7.5 万吨/年。未来锂辉石精矿二期的包销权益可增加至15 万吨/年，预计在2020年上半年开始供货。我们测算，7.5 万吨锂辉石对应30-40 万辆纯电动乘用车。结合2019年开始实施新能源汽车积分政策和公司前期参股河北御捷25%股权，以及与宝马的潜在合作，公司的新能源汽车战略逐渐体现，有助估值提升。
    风险因素：新车型P8 上市时间延后；与宝马合作进度不达预期；WEY 品牌销量不达预期；竞争加剧导致终端价格进一步下行。
    投资建议：我们认为，长城汽车最差的时间已经过去；随着全新车型周期投放，WEY品牌销量占比提升，盈利能力持续回升态势可期；P8 车型亮相有望打消市场对公司新能源汽车发展战略的疑虑；同时，公司若成功与宝马合作，将助力公司品牌提升，同时有助新能源汽车业务的进一步推进，彻底打开成长空间。我们上调公司2017/18/19 年EPS 预测分别为0.55/0.82/1.04 元（原始为：0.49/0.77/1.04 元），当前A 股价格12.52 元，对应2017/18/19年23/15/12 倍PE；H 股价格9.39 港币，对应2017/18/19 年14/9/7 倍PE，维持公司（A+H）“买入”评级。