五年累计超过30 亿投入，研发体系化发展更具后劲
    2012 年底王晶翼院长正式加盟科伦，2013 年起相继启动国内仿制药、国际仿制药、新型给药系统（NDDS）、生物技术药和创新小分子五大研发功能体系的建设，同时建立以成都中央研究院为核心，以苏州、天津研究院以及美国新泽西州为两翼的集约化研究体系，立志成为具全球影响力的国际化制药公司。在短短5 年时间里研发人员从最初的144 人扩张至目前的1300 余人，截至2017 年底累计研发投入已超过30 亿元。同时，引进海内外90 多位在医药工业界具有丰富实战经验的科学人才，形成转化医学、全球化BD、合规性管控和知识产权体系，有效把控项目风险，有序推进新药上市。总之，在王晶翼院长的带领下，公司正在创新的跑道上快速赶超，综合实力实现巨大跨越，形成完善的研发体系。我们认为，在5 年时间里，公司已从简单的仿制转型为高技术含量的药物研究，成功实现研发创新转型。
    研发成果丰硕，仿制药逐渐步入收获期，为持续创新提供现金流支撑
    目前，公司总体研发立项327 项，其中国内仿制药248 项、创新药小分子35 项、生物大分子27 项、新型给药系统17 项，涉及乙肝、肿瘤、肠外营养、诊断造影、精神等17 个领域。预计未来三年上市72 项仿制药品种，包括肠外营养13 项，诊断造影5 项，乙肝2 项，肿瘤3 项，精神4 项，细菌感染16 项等，其中首仿约15 项，丰富的仿制药集群有助快速实现现金流回报，叠加大输液和抗生素中间体的稳定经营，共同支撑公司创新药研发。公司目前临床研究重点项目56 项，生物药在研27项，预计2019/20 年各有2 项上市，2020 年后每年3-5 项上市。同时，通过国际BD 牵动前沿技术引进与合作，包括CAR-T，核算药物，溶瘤病毒，新结构抗体等。
    搭建专业化学术推广团队，为新药上市保驾护航
    为了实现新药上市快速放量，公司正致力于通过搭建市场体系、销售体系的大营销系统形成科学设计、合理分工、有序推进的优效团队。一方面，公司的优势是在大输液板块有20余年的营销积累，拥有一个覆盖全国3万多家医院全科室的销售和服务网络，有助快速承接新药上市后的渠道推广工作；另一方面，劣势是以往缺少专科药产品，无法跟专科专家形成学术联系，公司正通过自主培养和外部引进专业人才进行补强。受益于两票制影响以及外企在国内市场拓展受阻，大量销售人才溢出需要寻找更好的发展平台，公司将借此机会吸纳高端销售人才，搭建专业化学术推广团队，为新药上市保驾护航。 
    盈利预测：考虑石四药20%股权的并表因素，我们测算公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.66/1.03元，对应PE分别为51/39/25倍。给与一年期合理股价33元，对应2018年50倍PE，给与"强烈推荐"评级。 
    风险提示：行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。