主要内容及观点。
    1. 预计收购整合后2H2017 有望开始恢复经营效益。公司2011-2014 年分别新开门店191、235、151 和174 家；2015 年先后收购红艳超市（125 家门店）、互惠超市（388 家门店）、乐山四海超市（32 家门店），门店数由2014 年底约1600 家增至2015 年底的2274 家，2016 年底达2704 家，3Q2017 末近2750 家。
    因吸收安置新增员工，公司员工数由2014 年的1.27 万人增加至2015 年的1.59 万人，人效由37.66 万元/人降至34.58 万元/人；2016 年开店较多，导致员工数进一步增加至1.68 万人，但人效回升至37.61 万元/人。经过两年多的整合期，公司对收购的红艳超市等门店逐步翻牌、统一店招，同时优化品类，提升门店形象，预计有望从2017 下半年开始释放经营效益，人效也有望进一步改善。
    我们估计，公司2017 年新开门店100 多家，估计新店培育期不超一年；预计2018年将保持150-200 家的正常开店节奏，考虑到公司较扎实的经营能力和战略伙伴永辉较强的全国布局，不排除公司2018 年或推进跨省扩张。
    2017 年前三季度，公司收入增长10.58%至52.15 亿元，归属净利润略增0.62%至1.36 亿元，扣非净利润增长17.73%至1.36 亿元，其中三季度扣非净利润增长40%，优于一、二季度（-15%、34%）。考虑到四季度CPI 上行，预计公司四季度同店稳定增长，全年收入增长超10%，归属净利润正增长，坪效维持在1.3 万元/平米左右。
    2. 牵手永辉协同品类、网点、技术等，巩固社区优势。永辉、红旗、中民未来签订战略合作框架协议，推进新零售合作，三方将在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融、居家养老、社区物流等方面展开合作。关于合作机会，我们理解将充分发挥各方优势，即公司、中民投的社区优势与永辉的生鲜、供应链优势，比如：
    （1）加强生鲜运营：公司2017 上半年收入结构中，食品（含生鲜）、烟酒、日用百货、其他业务各占比49%、26%、17%、8%；其中，烟酒为公司优势品类之一，但生鲜占比很低，主要在中型超市（1000-5000 平米）门店中经营。公司目前生鲜农业基地是由收购互惠时的庄园改造而来，考虑到中百与永辉在生鲜上已有成功合作经验，我们预计公司与永辉合作后，也将引入永辉生鲜团队，帮助公司增强生鲜供应链管理能力，进一步提升集客能力和销售规模。
    （2）丰富社区增值服务：公司第三大股东中民财智持股8%，中民未来为其孙公司。中民财智旗下主要业务包括社区物业、养老产业与金融三方面，我们认为未来有望协同推进与公司、永辉超市的战略合作。
    （A）社区物业服务，中民未来覆盖126 个城市、服务1800 万居民的社区物业，在成都覆盖天悦府、上海花园等中高端项目，以及海尔物流园区、高速公路管理局等；永辉截至2017 年底在四川拥有51 家门店（预计2017 年含税销售60 亿元，净利率约5%），红旗在川门店数超2700 家，三者有望合力集聚优质社区流量入口，探索无人便利店、无人售货柜、场景化社区消费模式等；
    （B）协同开展普惠金融和居家养老等国家重点支持的民生服务领域合作，探索“便利店+养老+普惠金融”社区综合服务模式，形成现金流、资金流和信息流的社区服务闭环。
    （C）业态布局上，考虑到公司较强的区域影响力及本地供应链优势，不排除发挥价格优势探索自助售货机的可能性，以进一步加密社区、贴近消费者，比如在学校、政府办公区等地投放。
    （3）推进数字化建设：公司在前期收购逐步整合完毕的基础上，近年开始加强管理，注重数字化建设。2017 年6 月7 日，公司自主开发的红旗云大数据平台正式启动，围绕数据管理和数据服务，实现运营分析、客户营销、风险管控、外部监管等功能，推动数据与合作伙伴实现公开、共享；针对不同小品类的价位、品牌进行市场分析，优化品类结构。我们预计，随着战略合作推进，公司以开放态度拥抱新技术，未来在新零售的技术运用和经营效率上均有进一步提升空间。
    3. 预计民营银行2018 年有望盈利，贡献投资收益。公司联合新希望集团、银米科技作为主发起人设立的四川新网银行2016 年12 月底开业，注册资本30 亿元，其中公司出资4.5 亿持股15%，2016 年和2017 上半年分别确认投资亏损415 万元和803 万元。
    根据上半年经营情况，我