古北水镇2017 年前三季度客流在高基数上保持17.8%增长。2006 年至今公司PE（TTM）均值为34X，2018 年PE22 倍左右，具备安全边际。
    光大集团入主，公司迎来新气象
    公司2018 年1 月4 日公告称，公司控股股东青旅集团全部股权划转给中国光大集团股份公司。股权划转完成后，青旅集团将成为光大集团的全资子公司。中国光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团，集团管理层普遍具备丰富的政商经历，股权划转完成后有望理顺公司管理机制，为公司带来新气象。此外公司有望借助光大集团金融产业背景，以及在旅游、体育、教育、养老等产业的布局实现业务的扩展，长期来看利好公司战略的稳步推进。
    南北双镇成为旅游小镇标杆，长期发展前景看好
    乌镇是公司最大的利润来源，公司正立足桐乡，正在构建以乌镇为核心、乌村为附属度假区、濮院古镇为拓展区域的全域旅游布局，建成后三者将共同组成桐乡古镇旅游圈。古北水镇依托司马台长城历史文化深度发掘，成功因素包含文化内涵的打造、商业模式的创新以及稀缺资源的利用。公司着力开发冬季旅游项目，近两年一季度客流增速保持100%以上。古北水镇可开发面积与乌镇景区相似，成熟期古北水镇游客接待量应该大致为900-1000 万。按照客单价300 元/人、客流量1000 万人、净利率37%，可测算出古北水镇成熟期可实现净利11.10 亿元，相较当前未来规模仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资建议
    低估值稳健成长白马，维持“买入”评级。乌镇及古北客流持续增长，遨游网减亏、“旅游+”战略布局等有望带来新利润增长点。短期看估值，随着近期市场担忧负面因素逐步消除，公司作为低估值白马价值凸显；中期看改善，股东变更后光大集团入主，期待管理改善、战略改善以及随之的业绩改善；长期看格局，公司作为品质生活的系统提供者之一，深耕“旅游+”，未来发展空间广阔。考虑乌镇提价因素，预计2017 至2019 年EPS 分别为0.80/0.96/1.12 元，对应当前股价PE 分别27/22/19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2. 项目推进不达预期。