采用更谨慎油价假设，下调 2017/18年 EPS 预测至 0.46/0.48 元（原预测 0.53/0.65 元）。预计 2018 年主业利润增长超 80%，但将被 2017 年出售物流等一次性收益掩盖，市场有必要避免过高预期。按 2019 年 12 倍 PE，上调目标价 9.84 元，维持增持。
    高价值干线资源丰厚，市场化提升远期盈利空间。东航立足上海，以昆明、西安、北京等为核心市场。我们统计，东航在 21 个协调机场内的运力投放约占其国内总运力的 35%，是利润主要来源。未来两年干线时刻增速受限，消费升级继续驱动客流较快增长，预计 2018 年干线票价将迎来上行拐点。随着票价市场化大步推进，我们预计航空公司的定价能力将出现显著分化。东航多年积累的商务客源，有望转化为长期盈利的上行空间。
    主力市场逐步复苏值得期待。2017 年东航的昆明基地、西安基地及日韩线等三大主力市场都承受了较明显的经营压力。自 2017 年 4 月为期一年的云南旅游市场秩序整治工作已成效显著，预计 2018 年昆明旅游客流将复苏。高铁开通对西安市场的冲击，将通过积极的航线优化而逐步减弱。作为日韩线国内最大承运人，东航 2017 年削减了东北亚航线，调增了东南亚航线运力。考虑到国际市场竞争激烈，预计周期性复苏需要较长时间，业绩上行主要依赖于国内航线外部环境与内部的改善。
    风险提示：油价是 2018 年最大的风险，管制和汇率波动。