成都市作为四川省省会和西部重点城市，在国企改革中走在前列，地方政府态度开明。截至 2017 年 6 月，四川地方国有企业资产总额 49,975 亿元，位居中西部第一，但资产证券化率仅为 12%。2017 出台的《成都国家中心城市经济证券化行动计划》指出，推动国有企业证券化是成都经济证券化的重点工作。2017 年 8 月，成都市委办公厅印发《优化市属国有资本布局的工作方案》，启动包括兴蓉集团在内的 9 家市属国有企业的重组优化工作。
    公司是成都市国资委旗下两家上市公司之一，是兴蓉集团旗下唯一上市公司，无疑公司将在成都国企改革、资产证券化进程中发挥重要作用，同时将在兴蓉集团后续重组优化过程中发挥平台作用，进一步完善资源整合。本次改革方案涉及公司混合所有制改革相关工作，尽管在方案制定、后续审批等方面仍存在一定不确定性， 但参考过往国企混改案例，我们预计在管理层股权激励、战略投资者引入、董事会改组等方面，公司有望迈出实质性步伐。
    公司在手项目优质，财务报表稳健，过往存在的问题主要集中在成长动力不足。此次成都市政府同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案，标志着公司在混改道路上迈出重要一步，意义深远。随着后续方案细则的出台和逐步落实， 公司激励机制有望进一步完善和体现效果，过往成长动力不足、异地扩张能力有待完善等问题将逐步解决，公司成长动力或有望明显提速。与此同时，在公司原总裁李勇刚升任兴蓉集团有限公司副总经理后，预计与公司相关的混改公司会按照原计划推进，不会受到管理层变动影响。
    目前公司已成功构建自来水供应、生活污水与工业废水处理、污泥处置、中水利用、垃圾发电等完整环保产业链，规模在西部供排水市场位居第一和全国前列。2016 年日均供水量达 232 万吨/日，日均污水处理量达到 225 万吨/日。目前公司成都业务主要集中在核心城区，而人口庞大的成都二圈层环保市场打开基础已经具备，公司未来将向成都二圈层拓展业务并积极布局成都周边市场，同时推进省外环保市场拓展，公司正在从西部龙头走向全国龙头。近年来，公司在巩固传统水务业务优势同时，积极拓展垃圾发电等环保业务，向综合性环境集团迈进。我们预计公司生活垃圾发电、污泥处置、渗滤液处置等业务在公司毛利中占比将自2016年的11%提升至2019年的25%，非水务业务未来将逐步成长为业绩重要一环。
    风险因素：
    异地布局&海外拓展不及预期，在建项目进度低于预期，国企改革推进缓慢。
    维持“买入”评级
    考虑到混改方案推进仍存在不确定性，暂维持 2017~2019 年 EPS 预测 0.32/0.37/0.43元，公司当前股价对应 P/E 分别为 17/15/13 倍。由于公司在手项目陆续进入运营期，不考虑混改带来的积极影响，我们预计 2017~2019 年业绩增速复合增速 15.9%，从过往个位数增至双位数提速明显，混改落地后预计成长将进一步提速。维持目标价 7.30 元，维持“买入”评级。