（3）消费升级推动产品结构升级，均价不断提升，且龙头企业有提价主动权，平均每2 年提价幅度5-10%。
    彭博数据显示2016 年我国酱油CR5=28%（日本CR5=59%），集中度较低。酱油前三企业海天、中炬、李锦记品牌力和渠道优势明显，市占率有望持续提升。酱油华中、华北市场竞争相对缓和，有利外埠强势品牌布局。中炬有望成为继海天后下一个全国性酱油龙头企业。
    品类和渠道扩张推动中炬收入稳健增长，公司盈利能力有望持续提升
    （1）受益渠道扩张，预计公司未来3 年酱油收入（占比70%）有望保持10-15%增长。公司酱油聚焦中高端与海天差异化竞争。公司目前积极布局外埠市场且加码餐饮渠道（预计未来3 年公司外埠市场收入增长20%+，餐饮渠道收入增长30%+），有望推动酱油销量增长10%+。（2）蚝油、料酒等新品类调味品有望贡献业绩增量，预计未来3 年收入可维持50%+增长。上述品类近几年增长迅速且无明显全国性龙头，公司有望利用渠道和品牌优势快速做大收入。（3）公司盈利能力进入上升通道。公司拥有较强提价能力（每隔2 年提价5-10%）和产品结构升级能力，叠加阳西基地（生产效率较高）产能释放，阳西基地净利率比中山基地高6 个PCT左右，有望推动公司盈利能力不断提升。2016 年阳西基地销量占比较2014年提升29 个PCT 达33%，推动公司16 年净利率较14 年提升2 个PCT。
    盈利预测及投资建议
    我们预计17-19 年公司收入39/48/62 亿，同增25%/21%/31%；净利润5/7/10 亿，同增46%/34%/42%；对应EPS 为0.66/0.88/1.26 元/股，目前股价对应PE 估值37/28/20 倍。扣除房地产和土地价值（41 亿元），以调味品为主的其他业务17-19 年PE 估值30/22/17 倍，给予公司买入评级。
    风险提示：行业增长不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全等。