公司拟以 6.70 元/股的价格发行股份购买恒力投资 100%股权和恒力炼化 100%股权，其中恒力投资 100%股权交易对价为 83.15 亿元，恒力炼化100%股权的交易对价为 32.05 亿元。同时，公司拟非公开发行股份募集不超过 115 亿元配套资金用于恒力炼化 2000 万吨/年炼化一体化项目。
    大炼化项目投产提升公司业绩，平滑周期波动。我们以镇海炼化作为对标，镇海炼化目前拥有原油加工能力 2300万吨/年，2016年净利润约为 135亿元。按照原油加工能力换算，2000 万吨规模的炼化项目在景气周期盈利约 117 亿元。同时，炼化项目的建设，将龙头企业的产业链布局延伸至“石脑油-PX-PTA-涤纶”，单个环节的周期性波动相互抵消，从而降低企业整体盈利波动。
    PTA资产注入有望增厚公司业绩。恒力投资目前拥有 PTA 产能 660 万吨/，约占国内实际产能的 18%。根据公司发布备考审阅报告，2017 年 1-7 月，恒力投资实现备考营业收入 177.10 亿元，备考归母净利润 4.38 亿元。我们认为恒力投资收购完成后，有望增厚公司业绩。
    PTA-涤纶供需改善，有望维持高景气。2016 年国内 PTA 总产能 4909 万吨，除去长期关停产能 743.5 万吨外，PTA 有效产能仅 4165.5 万吨，行业有效供给收缩。目前华彬、翔鹭陆续复产，除桐昆股份二期装置尚未投产外，2018-2019 年 PTA 新增产能较少，涤纶长丝预计每年新增产能约 200 万吨（5%左右增速），下游纺织服装有望维持 6%-7%的需求增速，PTA-涤纶产业链供需有望持续改善。
    盈利预测与投资评级 。公司是国内领先的涤纶长丝生产企业，2017 年涤纶长丝景气度高于预期，同时集团 PTA 资产和 2000 万吨/年炼化一体化项目注入后有望增厚公司业绩，具有较好市场前景，因此上调盈利预测。我们预计公司 2018 年增发完成（增发后总股本 51.1 亿股），假设从 2018 年下半年开始并表，预计 2017~2019 年增发后 EPS 分别为 0.31、0.41、1.28 元，2018年增发后 BPS 为 5.74 元。我们按照 2018 年增发后 BPS 以及 2.5 倍 PB，给予公司 14.35 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品价格大幅波动的风险；收购进程不及预期；炼化项目进程不及预期。