预计2017 和2018 年EV 增速分别为18.1%和18.2%，目标价81.09 元，“买入”评级。
    聚焦寿险，建立了覆盖客户全方位需求的寿险产业链。新华保险1996 年成立以来坚持深耕寿险业务，不断完善寿险产业链布局，实现跨越式发展。2009 年成为中央汇金公司唯一控股寿险公司，并于2011 年完成“A+H”同步上市。万峰担任董事长以来，新华开启新一轮的寿险业务转型。
    坚定推进全方位的价值转型。18 年进入“发展年”，我们预计NBV 同比+20%。1）期限结构与渠道结构优化。根据公司规划，2016-2017 年为转型期，2018-2020年是发展与收获期。公司主动削除低价值率的银保趸交业务，17 年上半年首年保费同比减少46.4%；同时聚焦期交业务发展，2017 年上半年期交业务占比已高达87.2%。2017 年前三季度新华保险首年期交保费255 亿元，同比增长33.7%。另外，17 年前三季度10 年期及以上期交保费同比增长48.0%，占首年期交保费的比例高达64.9%，同比提升了6.3 个百分点。2）队伍结构优化，产能提升，我们预计2018 年新单保费和代理人规模同比增长超过10%。公司在转型初期，放弃费用高昂的“增员”模式，有效控制了成本。2017 年下半年公司有效加强主管培训，促进主管增员与组织裂变发展，有利于2018 年队伍数量和产能的增加。我们预计2018 年队伍规模与产能的双提升能够保证新单保费的同比增速高于10%，NBV Margin 的进一步提升能够促使NBV 增速达到20%。3）产品结构优化，2018年健康险（重疾险为主）增速与占比预计能进一步提升。预计新华保险2018 年开门红的主力年金险和重疾险均不会有明显变化，但重疾险的新单保费占比有望增至超过50%，整体NBV Margin 持续提升。
    受益于利率上行，投资收益率明显上升。17 年前三季度新华保险总投资收益率为5.2%，同比增加0.1 个百分点。公司前三季度投资收益267.75 亿元，同比增长7.6%，经过测算，综合投资收益率约为5.2%，同比提升0.7 个百分点。
    利润与新单保费增速大幅提升，期待转型成果的进一步显现。18 年新华保险进入发展与收获期，保费与NBV 增速均乐观，投资收益率提升和准备金计提边际减少将促进利润进一步释放。预计2017 和2018 年EV 增速分别为18.1%和18.2%，给予1.4 倍2018P/EV 估值，目标价81.09 元，“买入”评级。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。