公司长期成长确定，目前估值低，维持"强烈推荐-A"评级。  
    一、各园区保持稳健增长；环保督查影响短期利润，但长期是利好 
    （1） 各个园区经营情况  
    2017年，公司下属各个园区经营状况均稳健增长，具体情况如下：  
    富阳本部全年预计可实现利润规模约1.4-1.5亿，清园生态约0.4-0.5亿。  
    衢州东港热电全年预计可实现利润规模约9000万。  常州新港全年预计可实现利润规模约9000万。 
    溧阳项目作为新建项目，周边企业逐步达产需要过程，2017年-2018年将有快速增长。2017年全年预计可实现利润规模约800到1000万；  
    南通常安项目也是新建项目，将于2018年7月正式投运，但目前也有机组运行产生效益，2017年预计可实现利润约800万左右。   
    综合来看，2017年公司的业绩提升中，约6000-7000万为富阳热蒸汽价格的提升所致，其余均为园区需求增长所带来。  
    （2） 环保督查影响：短期影响2017年利润，但长期有利于园区内生增长 
    环保督查短期影响2017年利润水平：2017年，第一次全国范围内的中央环保督察全面铺开，对富春环保当年的生产经营也产生了一定影响。由于公司下属园区企业在督察组进驻期间基本停产约一个月，对于富春环保的园区业务板块2017年利润增长存在较大影响。  
    环保督查长期有利于工业园内生增长和利润增长：随着环保督查的常态化、及力度增加，各行业集中度将不断提升，龙头企业优势将越来越突出。未来，对部分园区以外的企业、及排放确实无法达标的企业，将大力度关停，但富春环保现有的各个园区规模都较大，园内企业规模大、效益好，将受益于行业集中度的提升、享受龙头溢价。即使环保标准不断提高，园区内企业也可通过快速改造实现达标排放，而对园区以外的企业则可能面临长期关停。   
    因此，长远来看，随着环保督查加严和常态化、供给侧改革不断推进深入，企业进驻工业园区也将成为长期趋势。未来入园的企业数量将会不断增加，同时原有园区内企业的产能也将不断提升，将利好园区长期增长。 
    （3） 非公开发行及其影响 
    直接影响--大幅降低负债率水平：此次募集资金9.2亿可替换原先投入和债务，公司资产负债率可从40%下降至30%。 
    发行价格--不锁价发行，按照发行期首日打折定价。富春环保大股东富春江通信集团旗下拥有杭电股份、富春环保两家上市公司，目前资金状况良好。集团对富春环保持股比例不高，为38%，没有减持意愿，且此次定增价格小幅波动对集团股东的成本、股权稀释比例影响不大。目前，上市公司重点考虑未来三年的发展规模，以及募集9.2亿资金的有效利用。 
    时间安排及考虑--规划12月-1月中旬前完成发行。若12月底-1月中旬前完成发行，伴随未来市场变化，以及公司2017-2018年利润持续增长的兑现，参与增长投资者将更好的享受业绩提升、股价提升的收益。同时，募资的快速完成也有助于公司尽快推动后期市场、业务的拓展。 
    二：公司战略规划及增长点分析：园区模式继续复制、加速扩张；围绕固废处置延伸产业链、获得更多利润增长点
    （1）横向扩张：园区模式异地复制持续、且并购速度加快
    富春后期发展的增长点之一是基于"固废处置+节能环保"模式持续对外扩张，不断地并购同类型的工业园区，实现异地复制，且并购速度要加快，从1年1个项目提高至每年成功并购2-3个同类型项目。
    并购及内生增长持续且要提速：富春每个园区每年均可实现约15%-20%的内生增长。目前，富春拥有6个项目，未来随着园区并购数量按每年2-3个的速度不断增加，未来三年将达到12-15个产业园区规模，在此基础上，富春的增长提速将会越来越大。若每个园区均可实现40-50%的增值，我们预计，通过这种模式的持续拓展，到2020年，富春环保将可相对容易地实现10亿规模净利润。
    收购价格及估值有所提升，但仍为合理水平：过往收购同类型的热电企业，PE估值水平约为7-8倍。近期收购价格有所提升，例如常州新港项目PE估值约是3年平均利润的9倍，对应当年利润PE估值约10.5倍。
    并购资金充沛：资金方面，公司可通过四个方面安排，保障外延并购需求。
    第一， 定增完成