2016 年营收与净利润分别为47.6 亿元（+73.3%）/10.31 亿元（+76.7%）；其中动力电池业务收入占比达85%，毛利率46.93%。公司2016 年动力电池出货量6.2 亿Ah，市占率约6.3%，连续3 年排名第四。2017H1 实现营收/ 归母净利分别23.97 亿/4.45 亿元， 同比分别-0.11%/-16.56%；2017H1 因补贴退坡以及电池上游材料价格波动，公司动力电池业务毛利率同比降低12.43pcts 至37.91%，但依然领先同行水平，前三季度毛利率37.2%，预计全年毛利率基本稳定。
    行业爆发，龙头受益。受益新能源车未来三年CAGR 望达40%以上的高增长，2016年中国动力电池出货量31GWh，预测到2020 年达95GWh（CAGR30%）；磷酸铁锂需求将保持稳定，三元电池需求在乘用车销量带动下快速提升。动力电池行业单位产能投资大，同时技术更新迭代快、需要持续不断的投资和研发能力以保持领先，具备先发优势的锂电企业与下游整车客户往往形成稳定供应关系，而电池降价和成本上升的双重压力下成本管控能力凸显。判断把握“技术升级换代+核心原材料资源+下游核心客户”的企业将在竞争中胜出，CR5 从2015 年的58%提升至2016 的68%，龙头公司受益行业集中度进一步提高。
    三元产能稳步扩张，乘用车取得突破助力二次腾飞。公司的磷酸铁锂电池在客车领域稳步发展，中通、南京金龙等大客户订单粘性强，7 月份起正式向宇通供货，预计随四季度客车进入集中交付期望放量。规模达2400 万辆的乘用车市场渗透率仅为1%，随着积分制等政策实施，未来渗透率将大幅提升，为公司指明方向。乘用车客户稳步推进，以北汽、江淮为核心客户，下半年已向吉利、众泰、奇瑞正式供货，明年业绩释放可期。随青岛、南京各1GWh 磷酸铁锂项目投产，公司目前拥有产能7.5GWh，配股募资36 亿元有效缓解资金压力、加码三元产能，助公司成为三元、磷酸铁锂双料巨头。
    深耕全产业链，把控核心原材料。公司向上延伸至电池的正极、隔膜、负极、铜箔等原材料生产供给环节，2017 年底有望实现6000 吨NCM111 和3000 吨NCM622正极材料自供；同时向下延伸到电池 BMS、电机的研发，布局充电桩运营、电池回收，产业链深度布局保障较高的毛利率水平。
    风险因素。（1）新能源车销量不及预期；（2）市场竞争加剧。
    盈利预测、估值及投资评级。毛利率下滑、产线改造致公司前三季度业绩低于预期，第三季度起毛利率基本稳定，预计四季度随客车进入传统旺季及前期订单兑现，公司收入增长望加速，但全年看净利润依然受毛利率下滑和销售费用率上升制压。考虑到四季度客车进入集中交付期以及补贴可能提前退坡带来的抢装效应，调整公司2017/2018/2019 年净利润预测至10.49/13.76/22.61 亿元（原为9.62/14.18/19.57亿元），同时公司配股已经完成，对应2017/2018/2019 年EPS 分别0.92/1.21/1.98元（原预测0.84/1.24/1.72 元）。考虑到公司2018 年和2019 年业绩料将进入高速增长期，给予其2018 年30 倍的估值，对应目标价36 元。电动车板块受补贴可能提前退坡的消息近日来调整明显，看好公司作为动力电池龙头积极卡位产业链核心环节，优化供应链结构保持优秀的盈利能力坐享产业高增长。维持“买入”评级。