今年上半年，中免通过收购日上（中国）51%的股权，联合日上中标北京机场免税店运营权。而上海机场免税店也将于2018 年到期，日上（上海）作为原运营商享有经营优势，此次中免提前与日上（上海）协议合作，可能以议标或联合竞标的方式取得上海机场免税店经营权，以议标方式将有利于降低机场扣点，保证公司盈利；而以联合竞标方式，双方的合作也将提升竞标的整体实力。
    2、上海机场免税店有效客流高，战略意义重大。2016 年上海浦东机场客运量6600 万人次排名第二，虹桥机场客运量4046 万人次排名第七，其中上海浦东机场国际客流量占比高达50%，远高于首都机场的27%。2016 年日上免税行销售规模超百亿，其中首都机场免税收入约40+亿元，预计浦东和虹桥机场收入在60+亿元，如果取得上海机场免税店经营权，意味着中免在北京、上海、海南离岛和香港等四大免税店要点完成布局，有望大幅提升公司的议价能力，降低经营成本。
    3、日上享有渠道经营优势，与中免形成互补。日上免税行是经中国政府批准的专业经营机场免税店的外资企业，通过专业的管理和高效的渠道，带来极具优势的商品价格，推动首都机场和上海机场免税额快速增速，2016 年实现免税收入15.2 亿欧元（约110 亿元人民币），5 年均复合增长24%。此次中免日上合作在渠道和管理上优势互补，将降低经营成本与费用；同时也将改变中国免税市场的竞争格局，形成具有国际竞争力的免税航母，进军国际市场。
    4、投资建议：中免与日上（上海）合作有望降低取得上海机场免税店的相关成本，形成具有国际竞争力的免税巨头，打开国际化的想象空间。近看北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业，公司将步入新一轮规模扩张期，有望驱动长期业绩的持续成长。考虑到北京机场免税经营过渡期及上海日上合作事宜带来的增量，我们上调17-19 年的每股收益为1.19/1.37/1.55 元，对应PE 估值为38x/33x/29x，维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险因素：宏观经济风险；政策风险；开业不达预期。