2016 年利拉鲁肽市场规模29.1 亿美元，另外作为减肥药适应症贡献收入2.3 亿美元。利拉鲁肽今年通过谈判进入医保，支付标准为410 元/支，已经跟口服降糖药的价格具有可比性了，利拉鲁肽减肥效果突出，考虑国内有1 亿糖尿病患者、近1 亿肥胖症患者，参照全球市场，我们预计国内利拉鲁肽市场有望超50 亿。
    国内利拉鲁肽仅翰宇药业和华东的九源基因今年8-9 月份获得临床试验批件，目前审批加速，东宝有望6 月内获得临床试验批件，可能成为国内利拉鲁肽的第一批仿制药企，参与分享利拉鲁肽大市场。
    赖脯申请临床获受理 甘精申报生产 三代胰岛素布局渐全 空间巨大。公司11 月8 日晚公告赖脯胰岛素临床申请获受理，10 月10 日公告甘精胰岛素已经申报生产，10 月20 日公告地特胰岛素获批临床，目前门冬胰岛素、门冬胰岛素50 临床试验已进入后期阶段，我们预计明年完成临床试验，门冬胰岛素30 正在研究中心伦理审评，此次赖脯申请临床获受理，意义重大，标志着公司三代胰岛素布局更加完善，打开新的成长空间。
    全球来看，赖脯胰岛素、地特胰岛素、甘精胰岛素2016 年销售额分别为28、27亿、64 亿美元左右，2016 年国内三代胰岛素市场达106 亿元，我们预计未来5年增速15%-20%，高度景气，其中甘精胰岛素约42.5 亿元，赖脯胰岛素约20亿元，地特胰岛素约4.9 亿元。通化东宝三代胰岛素包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素等12 个品种，管线齐全。目前研发进展顺利，我们预计甘精胰岛素、门冬胰岛素明、后年获批是大概率事件，另外在销售渠道等方面具有优势。我们估计三代胰岛素初期净利润率高达50%，对业绩拉动明显。根据我们测算，三代胰岛素市场空间超500 亿元，若能占据10%市场份额，即为25 亿净利润，空间巨大。
    自上而下看东宝，白金行业的龙头，成长确切。2016年国内胰岛素市场近170亿元，大约1.1亿糖尿病患者，1.5亿糖尿病前期患者，我们估计已诊断糖尿病患者约5400万人，治疗糖尿病患者约3000万人，胰岛素使用者约800万人。糖尿病前期患者会逐渐发展为糖尿病，糖尿病发展到后期大都需要胰岛素控制，从胰岛素使用人群来看，我们预计存在4.6倍空间，即未来胰岛素使用人群可高达3700万人。公司作为国内最早研发成功胰岛素、胰岛素市占率最高的企业，先发优势明显，成长确切。
    五大变化助力二代胰岛素加速增长，未来3年二代胰岛素增长维持20%+。今年以来，行业发生了两大变化：1）医疗逐步下沉，基层糖尿病人增长迅速，我们能从华东的阿卡波糖增长看出这一趋势，基层恰好是东宝强势区域。2）二代胰岛素乙升甲，9月后逐步调整到位。公司发生了三大变化：1）公司增加销售人员、提高激励，有力遏制竞争了对手。2）竞争对手不足为惧，诺和诺德、礼来等外企重心在三代胰岛素，礼来7月后出售二代胰岛素销售权给三生制药，目前三生正在建设胰岛素销售团队，联邦制药二代胰岛素上半年销售低于预期，我们判断后续竞争对手出现不足为惧。3）公司慢病管理平台发展顺利，目前已经有8000名医生及16万患者。我们预计公司二代胰岛素将加速增长，未来3年二代胰岛素增速维持20%+。
    盈利预测及投资建议。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.65、0.85元，同比增长32.46%、31.09%、30.57%，考虑到公司成长性明确、行业空间大，近期赖脯胰岛素、利拉鲁肽申请临床获受理、甘精申报生产，将会在2019年及以后带来业绩持续高增长，参考可比公司估值，我们给予公司2018年45倍PE，目标价29.27元，给予"买入"评级。
    风险提示。二代胰岛素竞争激烈，三代胰岛素进度低于预期，招标政策从紧，价格下跌风险，医药政策带来的不确定风险。