2012-2016 年，公司营收由21.52 亿增到27.77 亿，年均复合增6.58%；归母净利润由4.33 亿增到7.21 亿，年均复合增7.16%。2017 前三季度营收21.00 亿，同比增10.73%（可比同口径，则是增幅30.94%）；归母净利润为4.35 亿元，同比下降1.24%（主要是上年同期一次性投资收益基数较高所致）；扣非后归母净利润为4.21 亿元，同比增长28.41%。
    烟标走出低谷：（1）下游卷烟行业清库存后产销回暖。2016 年烟草行业推进供给侧改革，去库存，销量同比降5.6%，行业步入低谷期。2017 年销量逐季复苏。2017 年1-8 月我国卷烟累计销售3262.83 万箱，同比增1.53%，增速显著回升。营收方面，2017 年1-8 月烟草制品业实现累计营收6563.7 亿元，同比增加0.3%，首次回到正增长，且1-9 月累计营收增速加快，达1.6%；（2）受到高档卷烟消费拉动，烟标市场结构亦调整。一类、二类高档卷烟销量占比提升，从2013 年的26.51%提升至2017H1 的38.53%。2017 年1-8 月，一类卷烟、二类卷烟销量累计同比增长7.67%、16.94%。高档卷烟销量增速整体持续加快，使具有技术和规模优势的行业龙头优势凸显，市场整合加快。
    竞争比较：（1）东风股份：包装与大消费双轮驱动。公司主营烟标，并向烟标行业上下游拓展，毛利水平较好，一直维持在40%以上，目前形成以“包装印刷”为核心产业，“PET 基膜与功能膜”、“云印刷”、“电子烟”多元化产业共同发展的战略方针。2016 年，公司推进由“包装印刷产业为核心”向“包装印刷与大消费品产业双轮驱动发展”的战略转型，并发起设立消费并购基金。（2）澳科控股：专注烟标制造，业绩下滑，并购再起。公司是烟标行业先行者，第一大股东Amcor 持股47.63%。公司早年大举并购实现快速扩张，2010 年后公司发展缓慢，业绩逊色。为了重返国内烟包印刷领域的龙头地位，2017 年公司再度斥资启动并购。
    劲嘉成长驱动：（1）烟标主业：稳步收购，客户市场共拓展。2012-2016 年烟标营收复合增速为5.60%，整体稳健。公司凭借龙头地位与资金方面的优势在全国范围内不断整合，持续开拓优质客户。公司积极把握市场新需求，调整产品结构，2016 年实现细支烟产量同比增长31.56%，2017 年1-9 月细支烟收入同比增100%；（2）精品及智能包装：生产基地逐步投产，新客户稳步开发。公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地，目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品，精品包装行业空间巨大。公司亦通过参股华大北斗前瞻性布局智能包装领域；（3）大健康：积极布局，培育新的业绩增长点。公司通过定增引入复星安泰作为战略投资者，大健康布局稳步推进。
    投资建议：我们预计2017-2018 年公司收入分别为31.49 亿元和37.27 亿元，同比增长分别为13.40%和18.34%，归母净利润分别为6.57亿元和8.05 亿元，同比增长分别为15.18%和22.42%，PE 为24x 和19x（按照最新总股本14.95 亿股），维持“买入”评级。
    风险提示：卷烟产销量大幅下滑；控烟政策更加严厉。