我们预计公司盈利将大幅增长（2017-19 年预期每股盈利年均复合增速为56% 而行业均值为27%），受到下列因素推动：(1) 模拟技术向数字技术的持续转型带动需求增长；(2) 近期收购赛普乐之后海外业务市场地位增强，我们认为这将推动海能达的市场份额增长、产品均价上升。我们首次覆盖海能达并给予买入评级，12 个月目标价格隐含21%的上涨空间。
    推动因素
    我们预计海能达的主要竞争优势将推动其市场份额增长，并带动净利润率从2014年的2.2%升至2019 年的15.3%。(1) 在市场集中度较高的PMR 行业拥有规模优势，2016 年在中国公共安全系统和公用事业领域分别拥有80%和30%的市场份额。凭借业内最佳的技术实力和市场先发优势，海能达的国内市场份额应会继续增长。在海外，海能达将内生增长与积极并购相结合，近期收购了英国PMR 提供商赛普乐以巩固其全球业务并缩小业务/技术与竞争对手摩托罗拉的差距。(2) 议价能力强于客户和供应商，受益于稳固的市场地位和多元化的客户和供应商结构（这在未来 一年赢得的新合同中或将有所体现）。(3) 技术领先，17%的研发费用率在业内位居前列，技术相关岗位员工占比约40%。(4) 拥有经营杠杆 ，收购了诺赛特（PMR 基站的天线供应商），推动盈利能力改善，或将在明年3 月份发布的2017年四季度业绩中有所体现。
    估值
    我们对全球PMR 同业18 倍的2019 年预期市盈率均值应用30%的溢价，计算得出海能达的目标估值倍数为24 倍，我们认为这一估值合理，因为其利润率和净资产回报率相对较高。我们基于市盈率的12 个月目标价格为人民币23 元。
    主要风险
    PMR 需求波动；汇率风险；应收账款周转天数长于预期。