我们预计今年第四季度开始恢复性增长，全年调味品收入增长40%左右。另外，今年春节为18年2 月份，经销商在1 月份备货，预计明年一季度收入增速大幅改善。
    经销商支持政策切换导致毛利率短期回调，产品结构优化有望推动毛利率持续提升
    公司单三季度毛利率环比降低主要源于经销商支持政策改变。公司前三季度净利率15.16%；其中单三季度净利率13.96%，环比第二季度下降2.68 个PCT。净利率下降主要源于毛利率下降。公司前三季度毛利率43.05%；其中单三季度毛利率41.62%，环比单二季度（46.66%）下降，主要源于第二季度开始公司对经销商支持政策由费用支持切换为货品折扣。公司前三季度期间费用率24.86%；单三季度期间费用率25.29%，环比第二季度下降1.36 个PCT。我们认为公司毛利率仍有提升空间：（1）公司调味品（毛利率高于焦糖色）占比持续提升；（2）公司调味品产品结构优化。
    投资建议
    我们预计17-19 年公司收入9.83/12.30/15.24 亿元, 同比增长28%/25%/24%；净利润1.51/1.95/2.55 亿元，同比增长50%/30%/31%；目前股价对应PE 估值48/37/28 倍，给予买入评级。
    风险提示：产品结构升级低于预期，市场推广投入超预期，食品安全。