投资要点
    核心市场维持高增长，Q3业绩增长超预期。Q3季度收入同比增长108.93%超市场预期，主要受益于渠道拓展、费用投放、核心产品提价等因素推动。分区域来看，公司前五大核心市场增速超过50%，5 个次核心市场增速超过100%，前十五大核心市场占总收入比81%，必赢市场持续高增长体现公司渠道拓展、品牌推广工作效果凸显，未来公司采取蘑菇战略，以点带面继续增加新市场，高增长延续可期。报告期内公司各项经营指标表现良好，销售商品收到现金同比增长104.29%，现金流净流入因受到税费及各项支出增加，同比增速40.47%。预收款因时间差异期末现金收款减少，环比减少约2000 万。
    推新品、调结构、提厂价，毛利率不断提升，加大费用投放推动高增长，费用率在逐渐回归合理水平。
    毛利率稳步提升，未来仍将持续。报告期内公司毛利率较去年同期4.17pct 至78.88%，推动原因：1）推新品典藏，公司坚持走高端路线，17 年3 月新典藏大师版正式上市，不断提升品牌形象也拔高公司整体产品价格体系，未来将推出千元价格带菁翠继续提升品牌力；2）当前典藏、井台、八号平均零售价分别为720 元、490 元、330 元，公司调整井台支持力度，第三季度井台增速与臻酿八号相当，典藏因基数原因增速最快，随着菁翠推广，公司产品结构继续优化；3）17年公司对主力产品价格进行小幅上调，进一步提升公司毛利率。
    费用投放加大，未来费用率将回归合理水平。公司加大线上线下费用投放，线上主要包括传统媒体、新媒体等，线下主要是核心门店、品鉴会等，高费用投放推动公司业绩高增长，报告期内公司销售费用同比增长105.27%，由于收入端快速增长，销售费用率为24.75%，同比增加2.42pct，环比维稳略增。人才发展计划实施、营销队伍扩大，公司管理费用同比增长93%，而管理费用率较去年同期下降1pct 至11%，当前公司销售团队200 多人，年底规划扩大至300 多人，但预计由于收入快增长，管理费用率提升有限。
    资产减值损失、税基调整影响净利润率。报告期内公司净利润率16.54%，其中Q3 单季度20.43%，主要系资产减值损失及税基调整影响，其中三季度资产减值损失中1200 万左右为车位资产减值损失，主要系公司对非主业进行剥离，未来资产减值损失对业绩影响在减弱。同时由于税基调整，公司税金及附加同比增136.92%，也拖累了净利润率水平。
    公司未来盈利能力仍将快速提升。推动公司盈利能力提升的三大驱动因素仍将持续发挥作用，而资产减值损失压制因素逐渐清除、消费税影响也减降低，公司盈利能力不断提升。
    新总代模式效果显著，渠道库存处于良性。报告期内公司经销商整体减少34家，主要系公司回归新总代对渠道进行整顿有关，当前新总代模式得到经销商欢迎与支持。就渠道而言，当前渠道库存仍低，省代和T1 经销商以及核心门店库存在39 天左右。
    次高端纯粹标的，高性价比产品与渠道协同，未来高增长可以持续。次高端白酒板块仍是蓝海市场16-21 年复合增长率将达到22.31%，是白酒板块中增速最高价格带。公司拳头产品卡位次高端，是最为纯粹次高端标的，畅享行业发展红利。公司作为天下第一坊，具有名酒基因品牌力强大，以臻酿八号、井台为拳头产品，产品性价比凸显，公司当前新总代模式辅以核心门店及品鉴会品牌推广方式，渠道与产品高协同。目前而言，公司市占率仍低，市铺率在10%-15%左右，基数小仍有较大发展空间。
    盈利及投资建议：上调盈利预测，预计公司2017-2019 年归母净利为3.31 亿、6.09 亿、9.4 亿，EPS 分别为0.68 元、1.25 元、1.92 元，PE 分别为65 倍、35 倍、23 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下滑、新市场拓展不达预期。