单季度来看，公司第三季度收入14.35 亿元，同比增长46.81%；净利润2.04 亿元，同比增长120.99%，利润快速增长主要是因为提价和产品结构升级致毛利率提升，同时费用率大幅下降。
    2017 年前三季度毛利率69.39%，较上年同期增加1.67 个百分点，提价和结构升级是主因。前三季度公司期间费用率25.05%，较上年减少了4.28个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别减少了2.19 和2.17 个百分点。我们认为费用率下降主要是因为公司改变费用管理模式，提高了费用使用效率，从以前粗放的市场投放转变为精细化管理，确保费用落实在市场，转化为销售。前三季度净利率17.76%，较上年同期上升3.80 个百分点。
    2017 年前三季度公司预收款项5.04 亿元，较年初减少0.34 亿元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金43.76 亿元，同比增长31.17%；经营活动产生的现金流量净额为8.40 亿元，同比增长45.24%，现金流较良好。
    预计未来公司收入仍将快速增长，净利率有望持续提升
    1、公司收入未来有望继续快速增长。（1）青花系列在河南、北京等环山西市场有较好消费基础。据京东价格，普五与青花20 年价差从去年300多元提升至500 元左右，青花性价比凸显，有望快速增长。（2）老白汾终端售价100-300 多元，主销省内，性价比较高，省内经济好转最为受益。（3）公司在省内推出百县千镇计划，对省外加大招商力度，玻汾有望受益渠道拓展而快速增长。2、未来公司盈利能力将持续提升。2016 年汾酒毛利率68.68%，净利率仅14.56%。同毛利率水平的五粮液、口子窖、今世缘的净利率27-30%，未来随着产品结构升级、国改落地，公司盈利能力有望提升。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.25/1.95/2.94 元，最新收盘价对应PE44/28/19 倍，维持买入评级。
    风险提示：销售不达预期，食品安全事故，费用大幅上涨