长期来看，环保标准的提高、监管加严为公司污水、净水业务都将带来新空间。污水处理业务助力公司实现了500 亿市值，而环保标准提高带来的DF 膜应用将推动公司从500 亿市值向1000 亿市值进发，给予一年期目标价27.25 元，维持“强烈推荐”评级。
    事件：
    碧水源发布2017 年度三季报，2017 年前三季度，公司实现营业收入54.1 亿元，同比增长68.7%；实现归属于上市公司股东的净利润7.4 亿元，同比增长68.7%；扣非后的归属净利润为5.3 亿元，同比增长21.8%。其中，三季度单季实现收入25.1 亿元，实现归属净利润2.1 亿元，同比增长22%。无论前三季度还是三季度单季，扣非后业绩增长均符合预期。
    评论：
    一， 前三季度净利润占比小，对全年业绩均不具备指引性。2017 年前三季度扣非后净利润增速为22%，符合预期，四季度大部分工程结算预计可保证2017 年全年兑现30%的扣非净利润增长。
    2017 年10 月25 日晚，碧水源发布三季报，2017 年前三季度，公司实现营业收入54.1 亿元，同比增长68.7%；实现归属于上市公司股东的净利润7.4 亿元，同比增长68.7%；扣非后的归属净利润为5.3 亿元，同比增长21.8%。
    从净利润同比增长68.7%的增速来看，位于三季报预增60%-75%中位数略偏上，增长符合预期。此外，公司上半年有处置盈德气体及分布收购北京良业的公允价值变动带来了2.2 亿元的非经常性收益，扣非后前三季度归属净利润同比增速仍有22%，也符合市场预期。
    但是，从历史上来看，公司前三季度实现利润在全年利润中占比均不大，2011-2016 前三季度净利润占比全年分别为23%、19%、16%、18%、19%、24%，大部分的污水处理整体解决方案及市政工程仍集中在四季度结算，四季度大部分工程结算预计可保证2017 年全年兑现30%的扣非净利润增长。
    从毛利率、净利率的盈利能力变化来看，公司2017 年综合毛利率及净利率水平（扣除非经常收益影响）均有所降低，我们认为，综合盈利能力的下降主要与业务结构变化有关系。近年来，随着地方政府对黑臭河治理关注度的提高，河道治理市场快速发展，公司也跟随行业趋势拓展了河道治理等城市环境综合治理业务，而河道治理业务与公司膜法水处理核心业务相比盈利能力相对低，因此拉低了综合盈利能力。但河道治理业务的开展也同时加速了公司新增订单及收入增长速度。此外，费用率方面，2017 年前三季度公司销售费用率基本稳定、管理费用率及资产减值损失占收入比重均有大幅下降，而财务费用率较2016 年前三季度有大幅提升，从1.72%提高至4.34%，也对公司净利率有一定影响。2017 年，公司对外投资增加、发行中票等融资手段增加，带动了财务费用提升，但从全年角度来看，随着收入结算的增加，到年底财务费用率的同比提升幅度预计将小于前三季度，对净利润的影响将有所平滑。
    二、从资产负债表看未来增长动力：2017 年前三季度存货继续大幅增加，同比增长74%，其中三季度单季增加4.65 亿元，同比增长80%，预计主要仍为已完工未结算工程大幅增加，到2017 年底确认业绩潜力大。
    2017 年三季度末，公司存货达到15.1 亿元，同比增长74%，且三季度单季存货增加4.65 亿元，较2016 年三季度单季存货增加的2.58 亿元同比增长了80%。存货的大幅增加预计主要来自于已完工未结算工程增加，此外还有部分来自于子公司碧水源膜科技为项目需求增加膜生产所致。未来，已完工未结算存货到2017 年底确认业绩潜力大，同时，膜生产需求的增加也是工程业务量增大的体现。
    三、前三季度经营性现金回流同比转差，但预计四季度将有所改善。应收账款规模控制较好，应收账款占营收比重大幅下降，且应付账款占收入比重大幅提升，对上游占款大幅增加对公司整体经营性现金流具有积极影响。
    2017 年前三季度，公司现金回流状况同比转差。2017 年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为42.66 亿元，同比增长48.5%。公司销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重由2016 年前三季度的90%下降至79%，但四季度是公司现金回流的主要时期，预计四季度经营性现金回流将有所改善。
    此外，三季度公司应收账款规模控制较好，2017 前三季度应收账款为36.5 亿元，同比仅增长9%，且较2017 年上半年40 亿元的应收账款规模有所下降。此外，公司应付账款继续大幅增加，公司应付/应收的比值从2016 年中期的73%提升至1