要点：(1) 2017 年三季度毛利率同比下滑2 个百分点至19.5%，低于我们所预测的21.4%。公司认为这主要是因为三季度人民币贬值导致利润率走低1.5 个百分点。管理层预计利润率将在四季度持稳。(2) 三季度电声部件收入同比增长23%，增速慢于上半年时的65%，因为iPhoneX 上量推迟且去年同期比较基数较高。公司预计四季度iPhone 部件发货量增长，而且这一势头将贯穿2018 年一季度。(3) 歌尔股份表示，2017 年向Oculus 和索尼的整体VR 发货量预计同比增长3 倍，对收入的贡献增长1 倍有余，这与我们的预期相符。公司仍认为VR/AR、无线耳机、可穿戴设备和机器人是未来几年的主要增长推动因素。歌尔正在与谷歌等美国科技巨头合作相关项目。(4) 公司计划2017 年的资本支出规模为人民币30 亿元，并表示明年资本支出将同比回落。
    投资影响
    为计入最新业绩，我们微调了对歌尔股份的2017-19 年收入和盈利预测。我们对该股仍维持中性评级，因为公司增长前景平淡，预计16-19 年收入年均复合增长率为26%，而A 股智能手机供应链同业均值为40%。不过，在更新同业估值倍数后，我们将歌尔股份的12 个月目标价格从人民币19.0 元上调至20.8 元（我们的目标价格仍基于较25 倍[原为23 倍]的同业2018 年预期市净率-净资产回报率均值应用15%的估值折让计算得出）。主要上行风险：电声产品升级带动产品均价升幅大于预期；下行风险：虚拟现实产品渗透慢于预期以及利润率压力。