2）前三季度综合毛利率为17.22%，同比下降3.74 个百分点，毛利率下降主要受Q3 单季毛利率下降拖累，Q3 毛利率仅为13.5%，我们判断公司毛利率下降主要受低毛利率产品出货占比提升影响，同时内存、SSD 硬盘持续涨价也造成公司成本提升。3）费用方面，管理费用率同比下降2.1 个百分点，销售费用率同比下降1.55 个百分点，两项费用在前三季度控制较好。4）期末应收账款额为18.06 亿，比期初增加2.71 亿，期末存货为12.85 亿，比期初增加3.37 亿。
    “数据中国”战略继续落地，与腾讯云签署战略合作协议
    公司的“数据中国”战略继续落地，目前已在全国近50 个城市建立部署新一代数据中心，2017 年8 月22 日公司与腾讯云签署战略合作协议，双方将合力深化在智慧城市、城市云、行业云等领域业务合作，借助与一流公有云服务商合作的机会，双方有望在云计算、安全可控及云管平台等方面进行深度的资源交换与技术互补。预计公司 17-19 年归母净利润增速分别为20.6%、21.7%、23.5%，对应 EPS 分别为 0.42 元/股、0.51 元/股、0.63元/股，按照最新收盘价计算PE 分别为 95、78、63 倍。公司是国内基础硬件设施领先厂商且目前积极布局云计算等新业务， 考虑目前毛利率和费用改善尚需进一步验证，维持“持有”评级。
    风险提示
    云端转型未达预期；传统硬件业务盈利性未能有效改善；与腾讯云合作具体细节尚未披露，合作进展不达预期的风险。