其中，“利口福”、“秋之风”皆为“广州市著名商标”及“广东省著名商标”。近年来，公司营业收入保持持续增长，2014-2016 年分别实现营业收入15.55、17.37、19.36 亿元，同比增长5.5%、11.65%、11.49%，实现扣非后归母净利润2.24、2.29、2.64 亿元，同比增长5.51%、2.18%、15%。
    产能瓶颈、渠道及门店辐射范围有限是制约公司业绩增长的主要因素。公司收入由食品制造业务（75%）和餐饮业务（24%）构成。食品制造业务中，月饼2016 年实现销售收入约8 亿元，销量位居全国前列，速冻及腊味食品增长迅速，2016 年收入同比分别增长26%、17%，已经成为公司业绩增长的新引擎。但目前公司月饼、速冻食品、腊味食品产能利用率皆超过100%，产能瓶颈明显，亟需通过扩大产能满足业务快速发展的需要。此外，公司食品销售及餐饮门店大部分已进入成熟期，单体门店增长潜力有限，亦需要通过新开门店来提升市场占有率。
    6.1 亿募投项目主要用于产能、门店扩张，未来业绩增长有望提速。公司本次上市募集资金主要用于食品生产基地扩建（2.1 亿）、食品零售网络扩张（1.2亿）、餐饮门店扩张（1.4 亿）、电子商务平台扩建（0.9 亿）及建设食品加工技术研发中心项目（0.4 亿）。随着以上募投项目完成后，公司有望突破产能瓶颈和渠道、餐饮门店数量有限对业绩增速的制约。
    首次覆盖，增持评级。公司作为广州本土老字号品牌，在本土市场有着较高的品牌认知度。未来随着产能瓶颈突破，线上、线下销售渠道进一步拓宽，业绩有望迎来新一轮快速增长。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.85、0.92、1.06 元，对应2017-2019 年PE 为27、25、22 倍。参考同行业公司估值水平，保守给予公司2017 年PE 30 倍，6 个月目标价25.5 元。
    风险提示：食品制造募投项目进展不及预期；餐饮业务异地扩张不及预期；宏观经济下行风险。