业绩延续大幅增长，主要系MDI 市场维持高景气、价格高位运行，石化产品价格同比均有不同幅度上涨，精细化学品及新材料业务加速落地，各大板块齐头并进。
    MDI 整体供应偏紧，产品实现量价齐升。前三季度，公司聚氨酯系列实现营收224.3 亿元，占比57.6%，产品销量138.2 万吨（包括MDI、聚醚多元醇等），三季度单季销量51.4 万吨，环比增加10%。报告期内，MDI 市场整体货源偏紧,价格处于高位运行，带动盈利能力大幅提升。根据卓创数据，前三季度聚合MDI 均价为26083 元/吨，同比增长110.84%，纯MDI 均价为26562元/吨，同比增长66.91%；三季度单季聚合MDI 均价29875 元/吨，同比增长109.49%，环比增长30.64%，纯MDI 均价，同比增长58.91%。根据我们的测算，前三季度聚合MDI 价差为19059 元/吨，较去年同期扩大11458 元/吨，同比增加150.73%，纯MDI 价差为18803 元/吨，较去年同期扩大10646 元/吨，同比增加76.62%。
    丙烯价差扩大，石化业务盈利改善。前三季度，石化产品实现营收107.6 亿元，占比27.6%，产品销量253.2 万吨（含LPG 贸易）。三季度原油价格稳步上涨，石化产品价格同比均有不同幅度上涨：山东丙烯均价7580 元/吨，同比增长14.3%，环比增长12%；华东环氧丙烷均价11292 元/吨，同比增长12.7%，环比增长14.6%；华东丁醇均价7658 元/吨，同比增长41.1%，环比增长25.1%；华东丙烯酸均价8247 元/吨，同比增长36.3%，环比增长10.6%；华东丙烯酸丁酯均价10378 元/吨，同比增长46.3%，环比增长17.9%；NPG 华东进口加氢均价15586 元/吨，同比增长63.4%，环比增长5.1%。
    珠海工业园正式投产，新材料业务快速落地。前三季度，精细化学品及新材料系列产品实现营业收入30.2 亿元，占比7.8%，产品销量9.6 万吨。公司珠海工业园一期项目正式投产，包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI。目前万华正在积极筹建烟台二期项目，拓展下游深加工产业的烯烃及衍生物基地。此外，公司一期PC 工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB 和TBA 脱水等新产品也在稳步推进中。
    盈利预测。看好公司MDI 盈利能力持续提升，石化项目综合成本不断下降，以及新材料板块快速放量。预计公司17-19 年EPS 分别为3.85、4.72、5.11元，给予17 年12 倍PE 估值，目标价46.2 元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品上涨不及预期；开工不达预期。