公司业绩下滑的主要原因为：（1）猪用招标苗继续下滑。猪瘟、蓝耳退出招采的影响在三季度加大，猪用招标苗三季报同比下滑70.77%（Q1 同比下滑62.34%，H1 同比下滑-61.24%）。（2）技术转让业务收入同比下滑36.59%。（3）费用率有所上升。报告期内，销售费用率同比+4.8pct，管理费用率同比+5pct，主要系公司加大直销队伍建设、新增股权激励费用所致。
    下游拖累，禽苗及化药增长乏力。报告期内，公司禽苗及抗体同比增长仅2.43%（Q1 同比+57.69%， H1 同比增长+15.62%），化药同比增长12.3%（Q1 同比+27.86%，H1 同比+12.07%），我们认为主要系上半年下游疫情和周期影响带来存栏持续低位所致。尽管三季度猪价、鸡价有所回暖，但养殖对于后周期板块的传导仍有一定滞后效应。
    猪用市场苗有所增长，静待新品爆发。报告期内，公司猪用市场苗继续增长，增速为17.19%，较之Q1 高达37.1%、H1 高达29.66%的增速有所下滑，主要系老产品市场竞争力有限所致。公司饱受市场期待的圆环亚单位基因工程苗有望于11 月中旬上市，预计将带来四季度市场苗的高速增长，预计将于2018 年中上市的伪狂新毒株疫苗、圆环-支原体联苗、圆环-副猪联苗以及陆续上市的多款禽苗有望推动公司2018/19 年业绩的爆发。
    诊断布局稳步推进，动保检测巨头可期。公司主要通过试剂和实验室布局诊断市场。公司旗下的普莱柯万泰已形成单克隆抗体、ELISA 技术平台，多款试剂产品已进入兽药复核检验和兽药注册阶段，预计将于2017 年底和2018 年陆续上市，收购试剂代理公司青岛瑞尔股权将进一步增强公司产品竞争力；旗下的中科基因率先在业内成立首个规模化的第三方检测公司，目前洛阳和北京实验室已陆续投产，其余省份渠道拓展顺利。
    风险提示。1.行业增速放缓；2.疫病大范围爆发；3.新品上市不及预期；
    盈利预测及估值。由于公司仍在消化猪瘟、蓝耳退出招采的负面冲击，加之下游养殖行业持续低迷，我们下调公司2017-19 年盈利预测，预测公司2017/18/19 年EPS 0.52/0.75/1.09 元（原预测为0.68/0.99/1.38 元），下调至“增持”评级。