点评：
    产能扩充持续发挥，3 季度销量、收入增长表现超预期。2017 年第3 季度公司处于冷修状态的产能较多（如桐乡36 万吨2 期、成都14 万吨项目2 期），目前这部分产能已正常运行；同时受益于欧美经济复苏及国内制造业回暖，玻纤需求趋势向好，公司3 季度末库存同比显著下降；预计前3 季度公司销量增速约20%、较上半年提速显著（上半年销量增速约14%）。
    产品结构调整、成本下行支撑整体盈利表现，3 季度受人民币升值影响毛利率略降。公司产品结构发展倾向中高端，通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。前三季度预计公司玻纤及制品吨均价、吨成本同比分别降约2.8%、5.1%，吨毛利同比增约0.2%，综合毛利率约45.3%、同比增加1.4 个百分点。第3 季度公司吨成本同比降约1.8%；受人民币升值影响，吨均价、吨毛利同比分别降约2.9%、4.2%；毛利率约43.6%，分别同比、环比下降0.6、2.0 个百分点。
    量增强劲、费用摊薄明显，显著提振公司净盈利水平。从吨期间费用水平来看，前3 季度同比降约10.6%，其中第3 季度同比降约16.1%.此外，前三季度投资收益、与收购中复连众相关的营业外收入各达4544、4500 万元，进一步增厚盈利。前三季度公司净利润率约24.2%，同比提升约3.2 个百分点，其中第3 季度净利润率约23.2%，同比提升1.7 个百分点。
    公司作为全球玻纤龙头，业绩增长有望表现稳健。1）全年来看，玻纤行业新增产能有序，供需相对平衡，高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。2）后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长：A、国内方面，公司江西12 万吨生产线建设稳步推进，同时计划对江西现有3 条生产线进行冷修扩产，计划2017 年底开始建设、预期建设期1 年，冷修完成后将增加约6 万吨产能。桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期（15 万吨）已于2017 年9月开工建设。B、国外方面，公司埃及3 期4 万吨已于2017 年9 月投产，美国8万吨生产线预计于2018 年4 季度投产，同时公司计划在印度新建10 万吨生产线，预计建设期2 年，将根据市场情况择机启动建设。
    维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛，需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层，具有领先全球同行的成本控制能力，未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位，产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.71、0.85、0.99 元，给予2017 年PE 20 倍，目标价14.20 元。
    风险提示。玻纤价格下滑，海外项目进度低于预期。