项目建设内容包括焚烧约2 万吨/年、填埋1.9 万吨/年、物化0.37 万吨/年、固化0.85 万吨/年等共计5.82 万吨/年，涵盖危废种类超40 大类，建成后将是“三位一体”综合性大型危废处理基地。该项目是近2 年来公司通过外延并购获取的首个危废处置项目，标志公司外延扩张重新启动，指示意义重大，公司实现350 万吨/年危废处置能力的远期目标需要外延动力。
    目前曹妃甸危险废物和一般固体废物处置中心项目处于建设前期准备阶段，截止2017Q1，标的公司净资产为0.50 亿元， 2017Q1 亏损54.8 万元。考虑到该无害化项目体量大且处于京津冀危废核心市场，项目盈利能力突出，我们预计未来达到满产状态后，项目净利润规模约为0.5 亿元。我们预计需要投资3.0~4.0 亿元用于项目建设，考虑公司为获取80%股权支付的1.3 亿元，预计公司本次收购和后续投资规模合计约4 亿元，按照满产状态下0.4 亿元净利润测算（80%权益净利润），折算收购P/E 估值为10 倍出头，处于当前危废市场的合理并购价格区间内。
    河北省的石油化工、冶金建材、能源等重工业发达，项目所在地唐山更是河北主要工业聚集区域，危险废物资源丰富。2015 年河北省危废产生量为58 万吨，在国内各省中排名靠前,且预计当地危废产量仍有较大提升空间。京津冀危废处置市场起步较慢，环保督查等监管措施持续加码推动当地危废处置需求开始释放，供需缺口较大表明市场前景持续向好。目前河北省无害化处置市场集中第较低且企业普遍偏小，综合性危废企业比较稀缺，依托上市公司品牌、行业龙头地位、技术优势及管理经验等，公司拓展京津冀市场优势突出。公司前期在河北衡水已有9 万吨/年危废处理项目布局，万德斯环保投产后公司在京津冀地区处置产能合计达到15 万吨/年。再加上目前河北省尚无危废填埋项目投运，拿到稀缺填埋资源助公司充分发挥协同效应并形成有效市场辐射圈，增强区域综合竞争能力。目前公司在珠三角、长三角地区领先优势突出，获取万德斯环保意味着公司正在着手强化京津冀布局并树立区域领先优势，进一步夯实公司的危废龙头地位。
    轻资产新模式迎突破，率先升级适应新形势
    公司拟收购30%股权的富龙环保目前在广东佛山市负责实施工业固体废弃物综合利用及处置项目，该项目于2016 年3 月取得环评批复，核准建设内容为年处理危险废物4.97万吨/年，包括焚烧3 万吨/年,综合处理1.97 万吨/年，是目前佛山市唯一取得焚烧环评批复的项目。其中综合处理项目（1.97 万吨/年）已建成并取得经营许可，目前在试运营阶段；焚烧3 万吨/年项目正在准备建设，预计2019 年初建成投产。
    出让方万兴隆持有该项目70%股权，其为新三板企业（代码831025），主要从事废旧金属再生利用、输配电产品、环保治理等业务，2016 年实现营业收入8.65 亿元，归母净利润0.12 亿元，在当地具有一定影响力，有助项目后续顺利推进。佛山为国内工业经济发达区域之一，当地环保局数据显示危废产生量较大，2016 年佛山市共产生危废5.80 万吨，主要产废企业有一汽大众、南海华友、佛山市高明基业等，佛山当地危废处置企业比较稀缺，大部分所产危废主要是转移到惠州、肇庆、河源、韶关等城市有资质单位处理处置。此外，从行业经验看，佛山当地危废产生量随着监管日趋严格后，仍有较大提升空间，因此富龙环保在当地建设危废焚烧项目十分必要，且项目未来盈利前景可观。我们预计该项目满产后净利润规模能达到4,000~5,000 万元。
    目前公司在广东省拥有沙井处理基地、龙江项目、惠州东江、清远东江、东莞恒建、珠海永兴盛、江门东江、粤北危废、东江威立雅等众多危废处置项目，上述项目远期危废处置规模合计约90 万吨/年，成功构建三位一体的一站式危废服务平台，在珠三角危废处置市场的龙头地位的领先优势异常突出。尽管广东省危险废物市场发展较早，但珠三角区域危废焚烧资质依然较为稀缺，项目后续投产有助缓解当地危废供需矛盾。预计富龙环保危废项目建成后，和公司现有项目将产生较大协同效应，继续巩固公司龙头地位并提升公司盈利能力。
    富龙环保是公司第一个非控股模式外延收购的危废处置项目，也是公司尝试将危废领域的“规划-设计-采购-工程-移交-运营”经验引入工程市场而探索实施的第一个项目，意义深远。我们预计富龙环保焚烧3 万吨/年项目投资规模约1.7 亿元，公司后期会参与实施该项目的EPC 工程总包。公司利用丰富工程经验，实现技术和服务输出，可以引导行业规范、健康和标准化运作，我们预计公司未来将有更多类似工程项目落地，轻资产EPC 有望成为公司重要的