2017年核心研究成果包括：迈向大家居系列报告（11篇）、定制家具系列（3篇）造纸新周期系列重点报告（5篇）、排污许可证专题（2篇）、公司深度报告（11篇）、重磅调研纪要（3篇）
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    核心观点
    事件：天音控股公布2017年中期报告，结构调整提质增效
    公司2017H1实现营业收入177.32亿元（yoy+4.31%）；归属于上市公司股东的净利润580万元（yoy+118.72%），扣非后净利润1063万元（yoy+136.187%）；经营活动产生的现金流量净额26.85亿元（yoy+304.21%）。其中，2017Q2实现收入89亿元（yoy+24.88%），扣非后的净利润735万元，综合毛利率4.35%，环比继续回升0.58pct。
    主业盈利明显改善，彩票布局持续推进
    今年上半年，公司基于“一网一平台”战略，深化“1+N”的产业布局，继续实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。分业务来看，通信主业实现收入172.57亿元（yoy+3.64%），毛利率同比回升0.29pct至3.19%，盈利改善主要源于产品和品牌结构的持续优化，苹果和华为体验店取得突破，未来将以此为基础继拓展三四线市场；彩票业务收入1.3亿元（yoy-9.04%），毛利率同比上升4.38pct至62.61%，除了彩票系统设备稳健增长外，公司还积极开拓智慧投注站和社会化渠道终端建设；酒业业务加快产品结构调整增势喜人，上半年实现收入8128万元（yoy+49.41%）；其他业务收入2.15亿元（yoy+51.37%）。此外，公司重启收购子公司天音通信剩余30%股权的交易方案获证监会有条件通过，完成后有利于进一步绑定管理团队利益，巩固公司在手机分销领域的龙头地位。
    盈利预测与投资评级
    我们认为，公司继续推进子公司天音通信的剩余股权收购，业绩改善可期；移动互联业务（欧朋、塔读文学等）变现能力逐渐增强；与掌信彩通在网络终端、线上平台、产品融合、大数据系统等方面协同效应日益显现。预计2017-2019年归属母公司净利润为2.53、3.45、4.53亿元，按照最新收盘价分别对应40.7、29.9和22.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    手机分销业务受经济环境影响较大；彩票业务受政策调整影响较大。