经营分析
    业绩下滑符合预期，二季度经营改善明显：公司2017H1 收入出现同比小幅下滑，主要由于通信电源业务收入同比-9.75%。通信电源业务的明显下滑来自于国内基站建设周期见底及海外需求波动的影响。公司归母净利润同比下滑33.08%，主要源于公司持续研发与人员培训高投入，管理费用同比+5.69ppt；公司上半年研发支出高达0.34 亿元，研发费用率达到19%。报告期内，公司综合毛利率为44.86%，同比-0.61ppt；净利率8.95%，同比-4.37ppt，下滑幅度较一季度收窄。Q2 单季度净利率为10.98%，环比一季度回升4.65ppt，经营情况改善明显。
    军工电源持续增长，有望在进口替代大潮中领先：上半年，公司航天航空军工电源业务营收7790 万元，实现同比+6.41%的持续增长；军工板块业务毛利率高达63.26%，盈利能力显著。公司是较早涉足航天、航空及军工电源领域的民营企业，与航天一院、中电科54 所和北方重工等重要军工企业均达成合作关系，具有显著的行业先发优势。我们认为，在国家对军品“自主可控”要求与“军民融合”政策推动下，公司有望实现军工高端电源的国产替代，获得更多的市场份额。
    通信电源有望受益 5G 商用化，扩产与经营改善更添向上弹性：目前，公司正加快研制5G 用移动基站电源，并与烽火电子、大唐移动、三星电子等5G通信重要客户签订合作框架协议。根据5G 推进、移动物联网建设要求及三大通信运营商规划，我们预计2017-2023 年我国将建设5G 基站超过600 万个，从而大量拉动相应电源产品需求，公司作为资深通信电源供应商有望从中获益。此外，公司募投项目将于2018 年1 月投产，届时将扩充综合电源产能近一倍，有效缓解目前满产运转状态，为公司军工及通信电源的未来发展起到积极的铺垫作用。我们认为，随着新产能的投放与经营效率的改善，公司盈利能力有望实现快速提升。
    盈利预测
    公司是小而美的开关电源制造企业，军工电源将长期受益我国军工行业景气发展，通信电源有望随行业周期性回升获得反转；同时，新产能的投放及自身经营效率的改善也将有效提升公司业绩。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2017-2019年有望实现营收3.48/4.20/6.27亿元，同比增速-0.3%/20.8%/49.2%；归母净利润0.45/0.72/1.10亿元，同比增速0.9%/62.2%/52.7%。  
    投资建议 
    公司当前股价对应61X17PE和37X18PE，我们维持对公司的"增持"评级，6-12个月目标价25元。  
    风险提示 
    下游行业需求波动；新产品规模化量产不及预期；5G建设进程不达预期；募投项目建设及投产进程不及预期。