收入增长符合预期，受上游原材料大幅上涨，毛利率明显承压，挤压利润，随着规模效应释放，下半年有望好转，维持审慎推荐评级。
    评论：
    1、行业回暖 收入增长符合预期
    17H1 收入同比增长28.22%，毛利率为33.92%，预收账款2764 万元，同比增长88%。其中增长最快的业务为铸件产品，贡献最明显的为制冷产品。
    1）制冷产品上半年收入3.06 亿元，收入占比54.62%，同比增长15.94%；毛利率为43.94%，同比下降0.1%。过去几年商用空调下滑趋势有所抑制，同时冷链行业自去年下半年开始复苏，公司螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一，继续保持龙头地位。
    2）空压产品上半年收入1.52 亿元，占比27.09%，同比增长44.28%，毛利率为17.71%，同比下降1.73%。空压机一直以来销售良好，16 年全年同比增长24.8%，主要拉动来源为基建，工程机械强力复苏，机械行业整体进入朱格拉周期2-3 年复苏，空压机生产目前是满档运行，3-11 月是旺季；同时受北方雾霾和煤改电的强制性要求，高温热泵销售情况特别好，开年热销态势持续，下游客户是原空调厂商客户，终端客户主要以民用为主，需求比较强烈。
    3）其它类：真空产品上半年收入4000 万元同比增长123%，公司生产的真空泵主要应用在需要抽真空的地方，以高端领域为主，光伏及新能源汽车领域拉动较明显；零件及维修，上半年收入3300 万元同比增长3.4%。目前零件及维修服务暂时未成为公司收入较主要来源，起辅助传统产品销售作用为主；铸件产品上半年收入2900 万元，同比增长65.8%，增长迅速，但去年同期相对基数也较低。
    2、上游原材料价格上涨 净利承压
    17H1 综合毛利率为33.92%，同比下降近2.5 个百分点，主要系上游原材料大幅上涨，生产成本上升，挤压毛利率。
    归母净利润为8272 万元，同比增长2.35%，大幅低于收入增长，一方面系上游原材料涨价，同时公司三费也有所增长。17H1 三费合计约9950 亿，销售收入占比17.76%，比去年同期上升近1 个百分点。其中销售费用为3390 万元，同比增长29.29%；管理费用7106 万元，同比增长30.74%；财务费用为-546 万元，同比增长24.49%。
    3、积极进行产业整合 维持审慎推荐评级
    收购新汉钟事宜从15 年开始筹划，已获台湾投审会通过，公司在近期继续启动股东大会决议，并开始上报证监会的流程。本次收购交易对价18.9 亿元，收购92.7%的股权，新汉钟16~18 年业绩承诺分别为新台币1.67 亿、1.91 亿、2.07 亿元（按当前现价折成人民币约为3674 万、4202 万、4554 万元），增厚公司的业绩，同时在国际市场开拓上有协同促进。
    参股空气压缩机德耐尔。公司于16 年开始筹划参股德耐尔，2017 年8 月3 日认购成功，持股比例为16.67%，下半年开始贡献投资收益, 德耐尔承诺17-19 年扣非净利每年20%的增长率递增。德耐尔从事系列空气压缩机的研究开发、生产销售和应用服务的专业企业，产品 广泛应用于机械制造、矿山冶金、纺织服装、食品医疗、交通运输等行业，2016 年前3Q 收入8545.32 万元，净利润604 万元，净利率为7%左右，于2017 年1 月18 日于新三板正式挂牌。
    汉钟精机当之无愧是国内最优秀的压缩机生产商，三大业务齐进。制冷产品中商用制冷领域中基建部分增长较快，冷冻冷藏压缩机行业明显复苏。螺杆压缩机在国内市场份额连续保持第一，离心压缩机18 年开始放量；空压机新开拓新能源制动系统和汽车空调系统市场空白，全年同比30%增长。上半年整体增长稳健，受上游价格大幅上涨毛利率承压，下半年随着规模效应释放将略有好转，但整体压力仍较大。我们预测公司 17 年-18 年净利分别为1.8 亿、2.2 亿，目前对应PE 分别为51.5 倍、42.6 倍，维持审慎推荐A 评级。
    4、风险提示：上游原材料价格继续上涨。