上半年公司净利润增速远高于收入增速，一方面，电站板块上网电量14.49 亿千瓦时，同比增长68.5%，带动发电收入同比增长65.08%，营收占比53.07%，较去年同期增加18.24%，发电业务毛利率高达62.9%，拉动公司整体毛利率提升至36.02%；另一方面，销售费用较去年同期大幅下降48.4%。
    ■光伏电站规模稳步提升，优质项目储备充足：作为中国节能太阳能业务的唯一平台，公司是国内最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一，也是A 股最大的光伏运营商。2017 年上半年，公司继续大力发展光伏电站的建设，上半年新增光伏装机0.4GW（西中区新增165MW，华东区新增228MW），目前电站总装机规模超过3.6GW，电站主要分布在西中区801.8MW，西北区615.4MW，新疆区460MW，华北区566.39MW，华东区807.6MW，华中区357.2MW。另外，根据年报，公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区累计锁定了超过21GW 的优质太阳能光伏发电项目，大规模的优质储备项目为公司后续业绩快速增长提供了有效保障。
    ■弃光限电改善，发电业务盈利能力将大幅提升：根据能源局最新数据，2017 年上半年全国平均弃光率同比下降4.5 个百分点，其中，新疆弃光率同比下降6 个百分点，甘肃弃光率同比下降近10 个百分点，弃光限电问题得到持续改善。随着今年特高压的陆续投运以及保障消纳政策的推动，我们认为限电问题已进入改善通道。2017 上半年，公司光伏电站平均等效利用小时数403 小时，同比提升59 小时，随着弃光限电的持续改善，发电业务盈利能力将进一步增强。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为26.65%、6.43%、12.63%，净利润增速分别为32.85%、21.44%、23.02%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.25 元。
    ■风险提示：弃光限电改善低于预期，组件市场竞争恶化等。