“气代煤”工程增加，公司投资加大
    上半年“气代煤”工程大幅增加，导致存货、在建工程大幅增长，同时经营性现金流出和投资现金流出增加。上半年公司应收账款3.17 亿元，同比增长73.16%；应付账款8.12 亿元，同比增长445%，公司向上游供应商转嫁现金流压力。
    多因素叠加，下半年煤改气力度大，公司为最受益标的
    2017 年“大气十条”考核、上半年京津冀空气质量同比恶化等因素叠加，预计今年下半年特别是进入供暖季之前，煤改气的力度较强。禁煤区又是京津冀地区中环保监管和政策支持力度最大的地区。公司8 个特许经营权，其中7 个在禁煤区，公司充分受益于京津冀的煤改气，带来接驳收和燃气销售的大幅增长。
    京津冀煤改气高弹性标的
    不考虑增发，预计公司17-19 年EPS 分别为0.85/0.88/0.84 元，当前股价对应17 年PE 18 倍。公司第一期员工持股计划总额2.39 亿元，均价14.85 元。股权激励2340 万份，行权价格15.61 元。10 月底京津冀煤改气迎来考核期限，公司7 个特许经营权位于禁煤区，将充分受益于京津冀的煤改气带来接驳收和燃气销售的大幅增长，给予“买入”评级。
    风险提示
    煤改气工程进度低于预期，煤改气工程验收进度低于预期