安信证券：ROE 居上市券商之首
    安信证券2016 年实现营业收入76.74 亿元（行业第13）；实现净利润25.52 亿元（行业第12）；经纪、投行和资管等轻资产业务的合计收入占比达到73%，带动ROE（11.84%）高居A 股上市公司第一。分业务来看，①2017H1 股基成交额排名行业第12，294 家（行业前5）线下营业网点助力市占率提升；②2017H1IPO 承销金额排名行业第6，丰富上会储备项目保障全年业绩，新三板挂牌项目数和在审项目数均高居行业第1；③2017H1 母公司平均受托管理资金排名行业第11，主动管理能力提升空间大；④2016 年末自营盘规模308.38 亿元，近三年投资收益率均跑赢行业；⑤2017H1 末融资融券余额排名行业第12，其中融券卖出量排名行业第2，2016 年末股权质押业务融出资金余额同比+116%。
    国投泰康信托：经营稳健的“实业投行”
    国投泰康期货2016 年信托资产规模2643 亿元，较2015 年翻倍；公司完美践行“实业投行”战略，实业投向占比54%，较行业平均24.8%高于30 个百分点；从资产分类来看，集合信托占比快速提升至15.4%。目前信托业“通道业务”得到政策上的鼓励，信托资金主要投放行业盈利改善、风险敞口降低，因而资产端质量和资金端支持都有明显好转，利于信托报酬率的整体提升，国投泰康信托转型正逢其时。
    公募基金与保险牌照实力靠前
    国投瑞银基金定位主要在财富管理和投研智库两个方面，2017H1 末公募基金管理规模798 亿元（行业第30），管理各类资产规模合计1800 亿元，服务657 万投资者。锦泰财险2016 年原保费收入14.53 亿元（行业第35），同比增长10%；其中机动车险占比最高约为63%，农险、信用险和货物运输险保费收入增长较快，均接近60%，有望在未来为公司贡献更多的保费收入。
    估值与投资建议
    公司各牌照实力均在业内名列前茅，未来与实际控制人的协同空间广阔，发展前景向好。考虑公司定增80亿之后带来的影响，预计公司2017-2019年营业收入分别同比增长9.97%、19.13%和25.80%，归母净利润分别同比增长36.17%、13.95%和37.83%，EPS分别为0.82元、0.94元和1.29元。采用分部估值法对三部分分别估值：安信证券+国投泰康信托+其他金融板块。公司整体估值为810.00亿元，其中安信证券630.08亿元，国投泰康信托103.48亿元，其他金融板块76.44亿元。公司市值加增发80亿后价值为668.11亿元，有20%以上空间，首次覆盖，给予"买入"评级。