上半年公司实现毛利率29.91%，同比小幅下滑0.83PCT；销售费用率1.63%，同比下降0.1PCT；管理费用率6.67%，同比上升0.23PCT；财务费用率-0.13%，同比下降0.39PCT，主要系债券利息支出同比减少所致。 
    主业稳步增长，热电业务大幅下滑。2017H1公司印染业务发展稳健，上半年实现收入13.51亿元，同比增长4.25％，实现利润总额2.72亿元，同比8.57%。热电业务上半年受前期煤价上涨影响，业绩大幅下滑，实现收入2.57亿元，同降2.05%，实现利润总额6120.59万元，同降32.53%，其中下属子公司航民热电/小城热电/江东热电净利润分别同降48.52%/30.03%/26.03%。非织造产品业务由于"搬改扩"推进，上半年收入小幅下滑0.95%。污水处理业务快速增长，东片污水公司上半年收入同增32.96%至1511.61万元，同比扭亏为盈。海运业务上半年收入同增75.13%至3011.14万元，同比扭亏为盈。 
    产品结构调整保障主业增长稳健，非织造布产能有望大幅增长。公司印染业务目前年加工规模10.2亿米，产能利用率维持在90%以上，预计公司将继续推进印染产品结构优化，提升整体产品品质。公司热电业务目前年发电量6亿度、生产蒸汽500万吨，发电平均产能利用率超90%；下半年江东热电新增130t/h高温高压锅炉项目预计完成，届时公司蒸汽产能将进一步提升。公司非织造产品业务，目前产能12000吨；预计"搬改扩"项目2018年完成，届时生产规模有望达30000吨。此外公司污水处理业务设计日处理印染废水达5万吨；海运业务拥有每航次6.58万吨的运输能力，预计继续维持增长态势。 
    环保政策持续加磅，公司作为龙头公司显著受益。第三批中央环保督察责令24299家企业整改、罚款3.67亿元、问责4660人，第四次中央环保督察在即，浙江位列其中。受此影响近期浙江绍兴上虞工业园区近百家企业停产，印染作为高污染行业倍受挑战。而公司产品定位中高端且严格遵循排污标准，政策趋严将进一步放大公司自身优势，同时益于公司推进横向整合，进一步扩大规模优势。 
    风险因素。1. 宏观经济波动，2. 环保政策风险，3. 原料价格波动风险。 
    盈利预测、估值及投资评级。看好公司作为印染龙头在环保趋严背景下不断提升市场份额，维持2017/2018/2019年EPS预测为0.95/1.07/1.21元，维持"买入"评级。