中信证券观点
    详细观点参见2017 年7 月26 日正式外发的报告：《友宝在线（836053）新三板深度跟踪报告—新华都拟吸收合并友宝在线，智能自动售货机龙头或将登陆A 股市场》。
    投资要点：
    友宝在线是国内自动售货机行业龙头。公司主营自动售货机上的产品销售业务，并辅之以售货机销售、租赁及售货机广告、陈列等相关增值服务。截至2016 年底，公司自动售货机在全国一线城市及其他重要城市投放超过5.7 万台，服务近万家企事业单位、学校、公共机构，国内市场占有量居于第一。公司2016 年实现营业收入15.76 亿元，同比增长29.29%，扣非后净利润实现9260.13 万元，同比增长398.61%。
    零售产业增速放缓，自动售货机行业前景可期。受宏观经济放缓等因素影响，2016 年我国社零总额实际增长9.6%，增速呈下滑态势。在渠道端，线上电商发展迅猛，但物流和新客成本升高，电商向线下渗透，便利店发展一枝独秀。基于平台、流量和数据的共享，线上线下融合的新零售模式蓄势待发。便利店和自动售货机成为电商落地的最佳承载模式。由于更低的人力成本、针对特定区域和随机性消费场景，自动售货机在引入移动支付后市场逐渐兴起，预计2017 年销售额将达100 亿元。
    自动售货机行业处于产业链的中游，智慧化运营大势所趋，丰富品类及增值服务再添动力。重资产和低利润特点使得自动售货机运营商必须加强点位投放力度，提升供应链运营效率以更好的控制成本，最终实现异地复制的良性循环，形成规模经济。那些拥有较高市场占有率，依靠大数据和云计算技术提升供应链运营效率的企业有望在竞争中脱颖而出。随着销售品类的丰富和增值业务的拓展，自动售货机市场潜力还将释放。
    友宝在线依靠点位优势和智慧运营打造国内智能售货机第一品牌。1）研发实力雄厚。公司汇集了自动售货机行业多数的优秀人才，拥有各类专利权56 项，推出市场首款智能自动售货机；2）布局优质点位资源，市场占有量国内第一。公司利用先发优势渗透了一线城市地铁、机场等众多优质点位，总投放量超过5.7 万台，市占率全国第一。并凭借规模优势展开广告业务，收入占比逐年提升；3）借力智慧运营，增强成本把控。凭借大数据、云计算和移动支付等技术，公司研发出具有“硬件控制、零售业务管理、互联网合作”功能的智能管理平台，改变了传统售货机依靠现金、对消费需求不敏感、补货低效的旧有模式。在智慧运营系统的推动下，公司2016 年销售毛利率上升0.87pct 至48.44%，费用率由2015 年44.41%降至2016 的39.6%。
    持续优化业务结构，多元布局开展产业整合。1）启动“开放平台”加盟业务，新增未来盈利点。截止2016 年拥有加盟商近2000 家，加盟机数量超过2 万台，货机销售及租赁收入共计1.3 亿元，成为公司新的盈利增长点；2）提升广告服务能力，优化多元业务结构。 2016 公司广告及货道陈列收入2.89 亿，同比增长61.89%，未来将继续拓展全新的广告服务模式；3）突破单一型企业定位，合纵连横多元整合。公司将通过产业上下游和行业内整合，提高资源利用效率。包括布局mini KTV“友唱”、拓宽销售品类（酒、咖啡、水果、彩票等）、与电商和支付领域加强合作、开展积分兑换业务等，其中“友唱”2017 年计划以自营和加盟形式投放2-2.5 万台，“友酒”将在15 个城市试点。
    风险因素。经济周期性波动带来的风险；市场竞争加剧的风险；业务扩张过快；优质租赁点位不能续租；应收账款不能回收。
    投资建议。友宝在线将被新华都吸收合并，拟登陆A 股市场。友宝在线2015/2016 收入12.19/15.76 亿元，2015/2016 扣非后净利润0.19/0.93 亿元。公司和新华都（002264.SZ）于7 月22 日发布公告：新华都拟与友宝在线进行换股吸收合并。重组完成后，友宝在线将终止新三板挂牌并登陆A 股市场，我们将持续关注后续交易细节。