◆发电量同比上升，报表调整叠加燃煤成本拖累业绩增长
    公司 2017H1 发电量同比增长28%（未经重述），其中火力发电量同比增长27%（未经重述）。公司发电量同比大幅增长的主要原因是2017 年1月公司现金受让母公司华能集团发电资产的交易完成交割。由于此部分资产2017 年1 月1 日并表，对2016H1 财务报表的调整导致公司营业收入增速低于发电量增速。此外，公司2017H1 主营成本同比提升39%，其中占比最大的燃料成本同比大幅提升60%。我们测算公司2017H1 燃煤价格同比涨幅超过25%。受历史报表调整和燃煤成本上升的双重影响，公司业绩下滑严重：2017H1 毛利润同比下滑58%，净利润同比下滑90%。
    ◆公司下半年业绩有望受益于煤价和电价的双重改善
    随着政府加快优质产能释放，预计全年可净增加有效产能约2 亿吨， 2017年下半年动力煤价格有望逐步回归理性。此外，自2017 年6 月发改委发文以来，燃煤电厂标杆上网电价的上调政策持续落地。我们认为受下半年煤价见顶下行叠加上网电价上调的影响，公司下半年业绩将出现环比改善。
    ◆盈利预测及投资评级：
    预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.19、0.53、0.59 元，对应PE 分别为37、14、12 倍，我们给予目标价8.00 元，对应2018 年15 倍PE，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：
    煤价上涨导致成本上升的风险，火电出力低于预期导致发电量下降的风险。