业绩增长主要来自蒸汽业务价升量增和烧碱产品价格大幅上涨。上半年蒸汽平均每吨价格171 元/吨，较去年同期上涨22%，毛利率32.8%，同比下降6.4 个百分点，但由于价格上涨，单吨毛利额扩大2 元/吨，煤热联动定价模式有效传导了煤价上涨带来成本压力；上半年公司烧碱外售价格同比大幅上涨54.2%，毛利率69%，同比提高8 个百分点，毛利额大幅增加。脂肪醇和原料棕榈仁油价格上半年大幅波动前高后低，毛利率和毛利额同比均有下滑，主要原因是原料棕榈仁油价格大幅波动。销量方面，上半年蒸汽销量小幅增长9%，脂肪醇销量增长26%，氯碱、邻对位、码头销量基本持平。五个光伏电站中有四个已投入运营，合计发电4,689 万度，贡献收入3,056 万元，利润802 万元。
    新项目稳步推进，未来业绩增长确定：新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两方面，公司在2017 上半年完成了热电联产机组扩建阶段性建成投运、巴斯夫电子级硫酸配套项目进入试生产、年产4,000 吨邻对位（BA）技术改造及年产16 万吨多品种脂肪醇（酸）产品项目阶段性建设完成并进行试生产。公司现有蒸汽产能可外售量1,100t/h 万吨，现实际外售800/h，热电联产机组扩建项目第三台锅炉将于今年建成，投产后可外售量将达到1,500t/h。乍浦工业园现产值700-800 亿，十三五规划将达到1,500 亿产值，未来还有不少已有企业扩产项目，而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资，蒸汽业务有望持续增长。脂肪醇酸技改项目将显著改善原有C8-C10、C16-18 低附加值产品盈利水平，实现原料的吃干榨尽。邻对位产品广泛用于医药、农药中间体，公司是国内最大、全球领先生产商，拥有环境友好生产技术专利，受益于行业内小产能的退出，是未来一个重要看点。公司新项目进展顺利，未来业绩增长较为确定。
    增发完成，股价具备安全边际：公司于2017 年7 月5 日完成非公开发行，发行价9.58 元，募集资金总额18 亿元，控股股东认购1.8 亿元。资金用于收购5 家太阳能光伏电站100%股权并增资、年产4,000 吨领对位(BA)技术改造项目、年产16 万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。
    投资建议
    预计公司17-19 年净利润为9.46、10.79 和12.04 亿元，EPS 为0.63、0.72 和0.81 元，PE 为14X、13X 和11X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。