公司创立于 1960 年，业务包含三个板块：人才信息（HR Media），市场信息（Marketing Media）以及人才外包（Staffing），三块业务的比重是 22%、27%和 51%，贡献的利润分别是 36%，47%和 17%。其中，人才信息和市场信息构成了 Recruit 利润的主要来源。从增速来看，人才外包业务发展空间巨大，净销售额和 EBITDA 均保持超过 20%的增速，人才信息业务和市场信息业务净销售额增速分别在 7%、10%左右；此外，公司海外业务增速平均超过 30%，远超日本国内业务。
    我们选取 Recruit Group 作为案例的主要原因，在于中国灵活用工市场的崛起。法律上，《劳动保护法》、《社会保险法》和《劳务派遣暂行规定》的相关条文无形中提高企业的用人成本，企业有动机采取灵活用工的形式解决人力资本高涨和业务拓展之间的矛盾。经济上，工资不断上涨、共享经济出现、跳槽频率提高均催化了灵活用工市场。据 HRoot 预测，2015 年至 2019 年中国灵活用工行业年平均复合增长率约为 22%，2019 年国内市场规模将达到约 476.2 亿元人民币。
    对标 Recruit Group，结合中国灵活用工市场的发展趋势，我们认为科锐国际有成为全球人力资源巨头的潜质。与 Recruit 相似，科锐拥有高素质的人才队伍、完善的服务网络、优秀的人才库及评价体系等优势。同时，营收结构中灵活用工占比高、海外业务增速快以及重视外延并购等也是科锐与 Recruit 的共同点。近年来，公司深耕人才外包业务，营收占比提升至 53%；同时，注重海外市场开发，营收增速 GAGR 达到 127%。值得一提的是，大摩和经纬同为公司重要股东（合计持股约 30%），大摩有全球性的资源优势，可助力公司外延并购；经纬主投 TMT 行业、可帮助公司优化 C 端管理技术。结合公司 2030 年前进入世界前 5 人力资源公司的目标，可以预计公司未来营收和利润均有较快增长。预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.40/0.45/0.48 元，对应目前股价 PE 为 58/51/48 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：公司业务扩张不及预期、人资行业竞争激烈、政策风险。