观印象手握核心IP，强强联合加快文化产业布局。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者，主要收入来源于演出项目创作、维护收入，演出票务收入分成、股东权益分红等，成功打造了"最忆"、"印象"、"又见"和"归来"四大文旅演艺高端品牌，目前公演项目9个，在收购观印象半年时间内，公司实现2个项目公演、3个项目签约，17/18年预计公演2个，签约2-3个项目，新项目拓展速度明显提速。同时，公司凭借高品质创造叠加顶级导演团队铸就国内实景演艺龙头，结合旅游演艺市场当前强者越强趋势，未来可拓展空间巨大；另外，公司与华人文化、IDG、云峰基金进行深入的股权以及产业合作，对接优质资源平台，加快互通互融，借助资本和人才优势，公司有望在文化领域实现更广阔的布局。 
    轻重结合，转型之路值得期待。观印象当前业务均为轻资产的模式，公司只负责创作部分，不参与投资，在各个项目仅持有部分股权，在项目运营中没有主导权；公司已明确提出未来会加大股权占比，优质的项目不排除控股自己经营管理的可能性，如果公司能够全权参与旅游演艺的全产业链运作，一方面提升优质项目的持续盈利能力，另一方面摆脱当前轻资产模式下对导演团队的强依赖性内化公司在文化演艺领域的经营能力；同时"文化+地产"的融合有望在两个方面取得突破：1）旅游目的地文化项目带动地产拿地；2）核心城市文化商业综合体开发。   
    盈利预测及投资评级：地产业务目前深耕上海及京津翼地区，业绩稳健，为公司提供安全边际（目前NAV折价超50%），地产销售收入大增以及定增募集资金，现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局；同时，观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善，被收购后新增项目明显提速，后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待，业绩增长可期，预计17-19年EPS分别为0.47/0.51/0.69元，其中观印象分别贡献0.12/0.14/0.17元，维持"增持"评级。  
    风险提示：业务协同不及预期，文化旅游拓展不及预期，地产文化产业系统性风险。