回顾VD3 市场，最近3 次涨价周期时间均维持在3 个月左右，上涨幅度都超过160%。我们认为，目前维生素D3 已步入新一轮涨价周期，且仍存在上涨空间，公司作为VD3 行业绝对龙头，业绩弹性大，此轮涨价受益最为明显。
    行业集中度高，产能出清有望提升景气度。维生素D3 行业技术门槛和进入壁垒高，属于寡头垄断格局。目前，除荷兰帝斯曼、德国巴斯夫，维生素D3 主要生产企业均在我国，公司维生素D3 产能为5600 吨/年，市场份额全球第一，2016 年维生素产品销量3958 吨，同比增长81.72%。2014 年下半年因花园生物对NF 级胆固醇停产，导致VD3 供应紧张、价格上涨，随后新增产能增多，产品价格进入下跌通道。2016 年开始，受益于供给侧改革和环保趋严，部分过剩小产能已亏损退出，VD3 行业景气度有望提升。
    25-羟基维生素D3 项目投产，逐步贡献盈利。2015 年12 月，公司IPO 募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3 项目投产，并于2016 年实现量产。公司成功拓展维生素D3 高端产品领域，2016年底与帝斯曼签订10 年期采购协议，确保25-羟基维生素D3 产品长期稳定盈利，同时有利于公司进一步切入国际市场、提高产品市占率。2017 年一季度，公司营收同比增长41.7%，归母净利润同比增长387.08%，业绩高增长主要受益于25-羟基维生素D3 产品销量增加。
    定增4.6 亿着力开发下游产品，打造完整的VD3 产业链。公司计划定增募集资金4.6 亿元，打造完整的维生素D3 上下游产业链。其中，1.81 亿元用于4000 吨/年环保杀鼠剂项目；1.34 亿元用于核心预混料项目，建成达产后将形成年产多维预混料3000 吨、25-羟基VD3 多维核心料1000 吨、25-羟基VD3＋角黄素特种核心料1000 吨、液态多维核心料1000 吨的生产能力。目前公司已获得“维生素D3 灭鼠剂”生产销售所需的全部前置许可，产品投放市场后，将为公司维生素D3 的下游应用打开广阔空间。
    盈利预测。公司在维生素D3 产业链具有明显的成本优势，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.96、1.20、1.41 元/股，考虑到25-羟基VD3 项目投产带来的高增长以及VD3 价格进一步上涨，给予公司17 年高于行业平均的40 倍PE，目标价38.4 元，首次覆盖增持评级。
    风险提示。维生素D3 价格波动风险。