公司在欧洲、美国、香港等地均设立了子公司，经销网络遍布全球，近年发展重心逐步转向国内国外两手抓，出口占比从13年的58.3%下降至16年的46.8%，主要客户有金发科技、巴斯夫、朗盛、ADK、PPG、福斯特等，前五大客户销售占比30%。
    2.主要产品销量快速增长，产能瓶颈可被突破，U-PACK是未来发展重点。
    公司产品销量快速增长，13-15年抗氧化剂销量和光稳定剂复合增速分别为20%、35%。由于产能不足，销售量中逾1/3为外采，未来随着新增产能投产，瓶颈可被突破。（1）抗氧化剂（收入占比约2/3）：公司实际产能7200吨，产品竞争力提升，已成功切入海外高端客户供应链。13年全球抗氧化剂产量约40万吨，其中我国产量约10万吨。巴斯夫等海外公司在市场中占据主导地位；（2）光稳定剂（收入占比约1/3）：公司实际产能2400吨，需求旺盛推动产品价格连年上涨。13年全球光稳定剂产量5.5万吨，我国销量0.8万吨，随行业快速增长，我国产量15年达到2.35万吨，消费量1万吨，竞争格局类似抗氧化剂，海外巨头占主导；（3）U-PACK：业务处于起步阶段，可增强客户粘性及盈利稳定性，公司已开发客户包括中石油、中石化、朗盛等，未来将广纳海外人才重点发展。
    3. 产业向中国转移，预计国内抗老化助剂行业增速高于4%-6%，公司有望抓住历史发展机遇。
    我国高分子材料产能快速增长，使我国成为全球高分子助剂需求增长重心，随着我国制造业生产技术水平的提高和高分子材料技术水平的改进，为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%，但因为抗老化助剂使用范围的拓宽，以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速，我们认为国内抗老化助剂行业增速将高于4%-6%。公司作为行业龙头，有望抓住历史发展机遇。
    4.投资建议：
    我们预计公司17-19年收入分别为10.9、13.6、16.4亿元，净利润分别为1.2、1.6、2.1亿元，对应EPS分别为1.01、1.34、1.78，目前股价对应PE分别为34X、26X、19X，首次覆盖，推荐评级。
    5.风险提示：
    产能扩张速度低于预期。