北汽新能源是目前国内纯电动汽车技术能力较强、示范应用规模较大、市场占有率较高的新能源汽车企业之一，目前已初步形成覆盖北京、辐射全国的产业布局。2016 年，合肥国轩以自有资金人民币30,720 万元增资北汽新能源，持有北汽新能源3.75%股权，结成全面战略合作关系。随着公司三元电池产能达产，公司自2017年开始向北汽新能源批量供货三元电池，今年1-4 月北汽新能源EC180 销量1.15 万辆，行业内排名第一。此次合同签订为公司持续优化客户结构、巩固市场占有率、实现战略升级带来良好的示范效应。此次签订的合同总金额18.75 亿元，占我们对公司2017 年度收入预测的22.8%；供货5 万套动力电池组，预计均价约1700-1800 元/KWh；交付期限为2017 年5 月至12 月。
    预计三元电池有望提供盈利增长弹性。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车；预计今年将新增众泰、奇瑞等，均为新能源乘用车领先企业，主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17 年底三元电池产能分别为6.5 亿AH、12 亿AH，预计17 年三元电池收入比重可提升至39%左右，三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性，进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。
    预计2 季度盈利有望环比向上。预计5 月、6 月新能源商用车销量有望环比改善，随着新能源汽车销量的释放，预计公司2 季度盈利有望环比向上。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定，新能源商用车需求的释放，公司磷酸铁锂和三元电池出货量提升，预计下半年业绩有望回升。
    财务预测与投资建议
    预测2017-2019 年EPS 为1.56、2.03、2.44 元，参考可比公司2017 年PE，给予公司2017 年26 倍估值，目标价40.56 元，维持买入评级。
    风险提示：动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。