核心观点
    输送带行业低价竞争，原料价格大幅上升导致主业利润被压缩。公司输送带业务2016 年实现营收9.14 亿，同比下降3.87%。我们认为，输送带主业一方面受国内胶管胶带行业同质化低价竞争的影响，另一方面2016 年橡胶原材料价格出现较大涨幅，压缩了行业整体利润空间。子公司红河双箭及孙公司金平双箭作为天然橡胶原材料的供应基地，2016 年从原年产2000 吨橡胶扩增至年产6000 吨，为公司部分缓解了未来原材料价格波动的风险。
    剥离北京约基，集中优势做强主业。公司17 年4 月11 日公告，拟将定增收购的北京约基58%股权作价3.5 亿元转让给其原控制人旗下的搏思农业。北京约基2015-2016 年分别实现净利润-220.41 万元、-5096.48 万元，大幅不及4000、5200 万元对赌业绩。同时约基转型立体停车库及农业机械业务与公司的输送带主业协同性较弱，剥离后将利于集中优势资源做强输送带主业。
    医养业务进展顺利，看好未来业绩贡献。公司旗下桐乡和济颐养院已于2015年5 月起试运营；苏州双箭红日颐养院预计于17 年3-4 月投入运营；16 年7 月成立上海双箭科技，通过股权投资等进一步整合医养资源；9 月和济公司参与投资设立了桐乡和济源盛门诊部，力求打造区域性医疗康复的平台。
    公司17 年4 月28 日公告，拟出资8000 万投资入伙上海金浦健康基金，继续深耕养老医疗领域的投资机会。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司17-19 年EPS 分别为0.22/0.26/0.28 元（原预测值为0.23/0.27/0.31 元），主要由于北京约基的剥离所致。17 年主业业绩较16 年显著改善，主要由输送带产品提价，且上游原材料基地成本优势显现所致。
    基于可比公司估值以及新业务的高成长性，我们认为目前公司的合理估值水平为2017 年的50 倍市盈率，对应目标价为10.92 元，维持增持评级。
    风险提示
    1）输送带行业价格战加剧，2）颐养院入住情况不及预期。