第四季度，公司实现营收85.86 亿元（+16.36%），归母净利润为4.53 亿元（+362.22%）。2017 年一季度报，公司实现营业收入59.25 亿元（+6.5%），实现归母净利润2.78 亿元（+38.78%）。
    投资要点
    国内最大军需轻工生产企业，军品订单恢复有利于盈利水平回升：公司拥有职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护装具的全产业链制造板块以及自有高端户外休闲品牌“JH1912”。际华集团为国内最大的军需轻工生产企业，军需品（服装、鞋、帽、配饰等）市场份额70%左右，以及公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等 14 个国家统一着装部门制服市场 10%左右的份额，并在央企工装、行业制服等市场占有一定份额。
    报告期内，公司实现营收271.55 亿元，同比增长21.03pct。分品类来看，销售职业装占比 15.63%，职业鞋靴占比 15.54%，皮革皮鞋占比 9.07%，纺织印染占比10.13%，防护装具占比 6.72%，贸易及其他业务占比 42.91%（其中，品牌服装占比0.13%，际华园占比 0.01%）。从需求端看，预计从 2017 年开始进入单兵一体化产品研发配备期，军需品的需求数量和产品结构将会发生变化。公司凭借单兵一体化战术防护系统研究项目，已被陆军部列入第一批单兵装备供应商名彔。
    公司16 年营收增长主要来源于军品订单增长，由 2015 年同期的57.51 元增长至58.30 亿，同比增长1.39pct。民品业务营收增长10.33%至101.65 亿元，由于市场竞争激烈，公司民品订单的毛利率为7.91%，而军品订单毛利率近15%，军品订单的恢复和收入提升，有利于提升整体盈利水平。贸易及其它业务同比增长52%至120 亿元，但毛利率减少1.77 个百分点至1.44%。贸易增长主要是公司开展不主业产业链上下游相关的业务增加。
    在自有品牌打造上，高端户外休闲品牌“JH1912”在报告期内共设立 51 家实体门店，相比2015 年净增加1 家，线上“天猫”店已经正式运营，正搭建其它线上销售平台。JH1912 整体销售收入占公司总收入比仅0.13%。随着非公开增收的实施，JH1912 的终端扩展将加速，根据预案公告，线下将通过购置以及租赁商业中心铺面的形式计划开设 500 家“JH1912”实体店铺，线下终端数量将大幅提升。
    “际华园”项目稳步推进，打造休闲体育、商业购物综合体： 公司“际华园”项目稳步推进，构建以商业购物、休闲体育为特色的商业综合体，完善公司业务收入结构。公司的非公开增发已通过证监会核准，发行 5.35 亿股，价格不低于 8.19元，募集资金总额不超过 44 亿元，主要用于重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清进项目的建设，随着非公开增发的资金到位，际华园项目有望加速推进。其中，重庆项目的室内极限运动场馆已于 2016 年 10 月投入试运行，时尚购物和餐饮娱乐将于 2017 年上半年陆续投入试运行，其他项目力争在 2018 年下半年完成建设。
    公司土地储备丰富+政府补助，业绩有保障：除军品、民品订单以及贸易带来的主业利润外，公司 2013-2016 年，先后处置子公司位于城市土地 1200 余亩，累计处置收益预计约 29 亿元（税费前）。2014-2016 年营业外收入分别为11.79 亿、17.94 亿、18.33 亿元, 对业绩贡献明显。公司土地资产较丰富，土地处置收益和政店补助提升公司业绩。
    投资建议：公司2016 年营业收入高于我们此前的预期，我们提高公司2017 年至2019 年的营业收入预测，预计公司2017-2019 年营收分别为299、329、361 亿元，每股收益分别为0.32、 0.34 和0.35 元。维持买入-A 建议，6 个月目标价为13元，对应2017-2019 年动态PE 为40 倍、38 倍和37 倍。
    风险提示：服装类订单不达预期；际华园项目推进不达预期。