一季度公司毛利率为31.97%，与2016 年全年水平（31.87%）持平。由于公司的结算项目中2014 年以来拿地的项目增加，目前公司毛利率水平较2014、2015 年的47.4%、42.73%有明显下滑。我们认为公司毛利率水平大幅下降的可能性比较低，预计2017/18/19 年毛利率水平分别为30.5%/29.5%/28.5%。
    公司销售数据良好，同比增速较高。公司一季度实现签约面积26.79 万平米，同比+19.9%；签约金额51.12 亿元，同比+114.50%。2016 年实现销售面积154.94 万平米，同比+154%；销售金额226.14 亿元，同比+208%。公司对2017 年的销售指引为125 万平米和200 亿元。公司旗下的大盘北辰三角洲也开始持续稳定的贡献销售，开盘以来累计实现销售183 亿元，销售面积185 万平米，占总建筑规模的三分之一。一季度末公司预售款项204.7 亿元，保障了未来结算。
    精准布局重点城市，异地扩张终成正果。公司从2014 年开始集中进入武汉、杭州、成都、苏州、南京、合肥等城市，改变了依赖于个别城市的情况。公司在11 个二线城市共有30 个项目，规划建面1500 余万平米。虽然相比同行业公司，公司此前由于单项目投入过大，导致全国布局较晚，但是公司此轮拓展是及时地，区域选择也是对路的，公司已经从区域房企（北京+长沙）初步成长为全国性房企。
    受益首都未来发展，尤其是首都文化中心，国际交往中心定位。公司在北京持有125 万平米的持有物业，其中包括国家会议中心等地标性的物业。
    公司拥有 20 余年的会展、酒店运营经验和国际化的专业运营服务能力，圆满完成了以奥运会、APEC 会议、京交会、杭州 G20 峰会为代表的一系列国家级、综合型、国际性会议的接待服务工作。公司会展业务、酒店管理等已经成为行业较为知名品牌，开始输出管理、进行轻资产扩张。随着北京市文化中心、国际交往中心的建设深入，公司的会展业务和自持物业的美誉度有望得到明显提升。
    风险提示。目前公司布局的城市房价、地价均处于高位，存在政策持续加码的可能性。目前公司业绩还依赖于个别项目。
    盈利预测及估值。公司销售数据亮眼，业务布局和销售规模都迈上了新的台阶。公司是北京区域内少数几个持有优质物业的标的，在京津冀一体化、北京首都功能建设中受益较大。我们调整公司2017/18/19 年EPS 预测为0.23/0.29/0.35 元（原2017/18 为0.26/0.30 元），公司NAV7.68 元/股，按照20%折价，基于6.14 元目标价（2017/18 年PE 27/21 倍），维持“增持”评级。