从收入端来看，我们分析认为公司各项产品均保持了快速增长的态势，尤其是最大单品他唑巴坦高速增长，估计2016 年他唑巴坦的同比增速在45%左右，2017 年受益于下游需求持续扩大和竞争对手停产，量价齐升估计增速有望达到80%。舒巴坦在2016 年放量明显，估计收入增速在20%左右，由于基数高估计2017 年收入可能基本持平。
    培南类仍处于放量阶段，2016 年收入同比增长26%，2017 年销售有望进一步提升。从盈利能力来看，2016 年由于他唑巴坦和培南类提价和原材料降价带来综合毛利率提升7.28pp 至42.75%，但主要原材料6-APA 的价格从2016 年底开始进入上升通道，提价幅度超过15%，导致2017Q1 毛利率有所回落至40.67%，考虑到他唑巴坦提价和工艺水平持续改进，预计全年毛利率有望逐步回升。从费用率来看，2016 年管理费率提升3.74pp，主要是因为股权激励费用1600 万和研发费用增加1200 万所致，2017 年或将恢复至正常水平。
    竞争对手停产，他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药，公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。
    齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016 年10 月10 日和2017 年1 月3日停产，虽然少部分产能逐步恢复，但仍然存在较大的市场缺口，公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。他唑巴坦是公司销售规模最大的产品，估计2016 年贡献的净利润在9000 万左右。考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足，预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升，2017 年销量和价格有望分别提升50%和20%以上，从而显著增厚公司业绩弹性。
    盈利预测与投资建议。考虑到原材料价格上涨的影响，我们下调公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为2.39 元（原预测值为2.73 元）、3.11 元（原预测值为3.80 元）、4.01 元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍。公司业绩高增长且估值低，维持“买入”评级。参照化学原料药行业给予公司2017 年30倍PE，对应目标价位70.20 元。
    风险提示：他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险；股东或继续减持的风险。