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    1、股权激励夯实业绩基础，坚定未来增长信心本次股权激励计划在上期行权注销后不到一个月后即启动新一期方案，显示公司强烈的信心和高效的执行能力，股权激励方案将为未来几年公司的增长提供有力保障。
    行权价格取草案公布前 1 交易日的股票交易均价和前 120 交易日的交易均价二者较高者，最终行权价格定在 17.06 元，仅比停牌前收盘价17.25 元低0.19 元，显示出公司对未来坚定的信心。股票期权的有效期为 5 年，授予的股票期权于授权日开始，经过 2 年的等待期，在之后的三个行权期内分别有 1/3 的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。
    此次股票期权行权的业绩指标主要考核加权平均净资产收益率（ROE）和归属于上市公司普通股股东的净利润增长率两大指标。其中2017 年、2018 年、2019 年三年的ROE 不低于10%，并且以剔除2016 年罚款计提损失的38.25 亿元为基数，未来三年净利润增长率不低于10%、20%、30%，对应净利润分别为42.08、45.90、49.73 亿元。如果扣除可能产生的期权成本费用，2017 年、2018 年、2019 年三年的净利润应该分别43.72、49.19 和52.29 亿元，对应每年的增长率分别为14%、13%和6%，在4G 后周期三大运营商资本开支存在下滑可能性的情况下，为公司业绩的稳定增长夯实了稳定的基础。我们认为，这是公司针对目前外部环境给出的相对保守的业绩考核目标，在未来尤其是2019 年5G 周期中，业绩存在超出目标的可能性。
    2、此次方案起点高，覆盖广，锁定公司核心人才
    本次股票期权激励计划的激励对象主要包括董事及高级管理人员、在核心岗位就职的业务骨干两大类人员，涉及总人数2013名，占公司总人数的3.5%。对比2013年股权激励计划，本次股权激励计划无论是在覆盖人数，业绩起点，市场环境等各方面均有较大的变化。
    2009年是3G建设的起点，2013年底三大运营商拿到4G牌照，成为4G建设的起点，前两次新通信技术的换代都带了公司股价较好的表现。目前处在5G标准加速制定的进程当中，我们推断随着中国通信技术从2G空白、3G突破、4G同步走向5G引领全球的过程中，作为核心设备厂商的中兴必将会有更好的表现机会。目前全球通信企业格局正在发生剧烈变化，以中兴华为为代表的中国企业逐步成为全球通信技术和市场的主导，在这个关键时点，公司以高效的姿态重新制定股权激励方案锁定高级管理人员和核心研发人员，也是保障在物联网、5G等关键技术的研发和市场拓展过程中，稳定公司的核心竞争力。目前公司研发投入占比近15%，连续七年位列全球PCT国际专利榜前三，三年位居第一，研发投入带来高端产品的不断突破，产品结构和客户结构正面临双重优化。
    3、5G时代引领全球通信产业，新帅上任带来新期盼
    以中兴、华为为代表的中国通信企业不断蚕食爱立信、诺基亚、思科等欧美传统巨头市场份额，公司在全球无线、光通信、数据中心等市场份额持续提升。同时，ICT融合、运营商转型都将带来设主设备商地位的进一步提升。目前公司在5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在5G、NB-IOT、LTE-V等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用。今明两年三大运营商资本开支下降带来增长压力，但是移动FDD牌照、广电700M网络建设、电信800M网络重耕等增量市场将带动无线领域投资预期提升。公司换帅后更加注重合规管理，聚焦核心业务，逐步清理非核心方向子公司，向薄弱环节上游核心芯片拓展。同时手机业务也开始走精品化路线，削减渠道和营销费用，更加注重内生品质和核心竞争力。
    4、低估值龙头价值重发现，维持"强烈推荐-A"评级
    维持公司5G及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。未来5G技术我国将力争主导，以此角度，我们认为在当前700亿左右市值对应当前股价PE仅16倍，被显著低估。公司在5G、SDN、物联网和云计算等核心技术的价值值得重新发现。预计2017-2018年净利润分别约为43.9和49.4亿元，摊薄后EPS分别1.05元和1.18元，对应2017-2018年PE分别为16X和14X。给予2017年24倍PE，对应12个月目标价25.2元，维持"强烈推荐-A"。
    风险提示：美国商务部处罚金额带来财务风险，运营商资本开支持续下降。