全年销售商品提供劳务收到的现金同增17.47%，应收票据同降8.4%，现金流改善。
    税费分析：子母公司结算价调整，母公司亏损减少，所得税率下降；管理费用率和财务费用率下降，效率提升。从母公司利润表可以看出，2017Q1母公司毛利率为37%，16Q1 仅为22%，大幅提升15pct，子母公司结算价调整，Q1 母公司由去年同期亏损3809 万元下降至仅亏损48 万元，合并报表整体所得税率下降至46.48%，同比下降13pct，有效节税迈出重要一步。
    费用方面，Q1 销售费用率27.9%，同比提升10.16pcts，主要因销售人员增加、新产品市场开发投入提高所致；管理费用率10.44%，同降1.55%，效率提升；财务费用率0.09%，同减1.06pcts，公司落实以销定产，无需新增贷款用于生产储存基酒，财务费用率有望进一步下降。
    产品分析：中高端产品收入同增6.29%，估测品味舍得同增30%；受产品调整影响低档酒同减42.46%。公司Q1 中高档酒收入3.36 亿元，同增6.29%，中高档酒主要包括品味舍得、舍得酒坊、陶醉及沱牌天曲特曲等，根据草根调研品味舍得Q1 同增约30%，但由于舍得酒坊重新定位、沱牌天趣特曲收缩品项等原因，拖累中高档酒整体增速；低档酒Q1 收入仅3539万元，同减42.46%，由于公司清理开发系列产品出现大幅下滑，正本清源重新出发，聚焦单品轻装前行。公司产品体系精简为主打出厂价418 元的核心单品品味舍得；沱牌聚焦天曲、特曲、优曲三大全新单品，分别定位于150、90、50 元价格带；高端以陶醉系列、天之乎、吞之乎提升品牌形象。
    区域分析：东北、河南等优势区域同比高增，京津冀由于打款收入节奏问题Q1 收入偏低。分区域来看，公司大本营川渝市场Q1 收入9993 万元，同增24.73%，稳健增长；东北市场收入4946 万同比大增67.19%，河南市场收入6587 万元，同增45.65%，根据草根调研预计郑州市场翻番，传统优势市场表现强势。值得关注的是，京津冀作为主力市场市场之一Q1 收入仅4847 万元，同减19.82%，根据草根调研主要系打款收入确认节奏问题引致，实际销售较好；西北区域大幅下滑50%主要因原体系中舍得酒坊、开发系列酒占比高，因此调整期大受影响；公司直销区亦由于开发品牌汇集，导致大幅下降78%。报告期内，公司酒类产品新增经销商106 家，退出经销商69 家，报告期末共有经销商1046 家，较2016 年年末增加37 家，虽总体增加不多，但结构调整大，大批开发产品经销商转为主打单品经销商，从这个角度看招商整体较可观。
    风险因素。白酒行业景气下滑；渠道管理不及预期。
    盈利预测及估值。我们维持公司2017 -2019 年EPS 预测0.59/0.87/1.21元，维持”增持”评级。