点评： 一季度业绩大超预期，逻辑持续兑现。公司预计2017年第一季度实现归母净利润7.3-7.7亿元，同比增长区间为684.54%--727.53%。一季度业绩大幅增加原因主要是：1）全景花园项目结算收入大幅增加；2）公司参股的远东石化破产投资损失抵扣本期所得税。我们此前反复强调公司主力项目全景花园将受益于深圳基本面上行贡献可观业绩，2016年和2017年Q1业绩持续超预期，逻辑一一兑现。 
    主要土地储备均在大湾区核心区域，安全边际充足。公司目前总土地储备面积近90万方，其中华联AB区工业园区项目位于深圳南山区，合计建面近50万方，占公司总土地储备比例达56%。其中，B区项目建面21.04万方，已于2017年2月24日正式奠基、开工建设；A区项目占地面积7.8万方，目前已完成计划立项申报手续。此外深圳宝安区"华联城市全景花园"项目建面19.7万平方米，截至2017年2月底，销售金额累计约47亿元，未来将持续贡献可观业绩。4月11日，李克强总理表示今年要研究制定粤港澳大湾区发展规划，华联控股土地主要布局深圳南山区，将充分受益。 
    神州长城股权贡献可观投资收益。此前公司持有神州长城4314万股，目前累计减持2000万股，累计回笼资金8.98亿元，为公司2016年带来投资收益约6.56亿元。目前公司还持有神州长城股份87,935,921股（10转28调整后股份），占比5.178%，对应目前市值8.8亿元；如未来减持将进一步贡献投资收益。公司RNAV约13元/股，目前股价仍大幅折价30%以上，安全边际充足。 投资建议：公司一季度业绩大超预期，主要土地储备均位于粤港澳大湾区核心区域深圳，未来将充分受益于大湾区开发，具有较大增值空间。公司业绩高增长、低估值，股价较NAV折价30%以上，安全边际充足。
    我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.1元/1.5元，对应PE仅7.6倍/5.5倍，维持"买入"评级。 
    风险提示：货币政策大幅收紧；大湾区开发不及预期。