制冷剂产品需求较好，制冷剂行业盈利迅速改善。
    主要观点：
    1、制冷剂需求持续增长，但供应受限，供应偏紧导致价格快速上涨
    我国是全球最大的制冷剂生产国，2016 年全国制冷剂总产量约70万吨。制冷剂下游应用领域主要包括：汽车空调，家用制冷、工商制冷和维修制冷等。其中汽车空调、家用制冷和工商制冷分别占制冷剂消费量的50%，30%和10%。
    空调行业数据显示，我国空调月产量从2016 年6 月开始实现同比正增长，目前增速维持在15%左右，显示了良好的增长势头。汽车行业从2016 年初就呈现良好的发展势头，2016 年9 月我国汽车月产量达到258 万辆，同比增速31.5%。此后，我国汽车月度产量虽然同比增速有所回落，但依然保持10%左右的增速。空调和汽车产量的持续增长，带动了制冷剂的需求。
    我国制冷剂产能在2010 至2013 年间增长较快，但随后几年制冷剂价格低迷，行业陷入微利甚至亏损，导致部分装臵停产。2016 年4季度以来，在需求的带动下制冷剂价格开始上涨，虽然部分装臵产量有所增加，但仍有部分装臵已经无力复产，同时在制冷剂生产过程中复产盐酸较多，由于无法处理大量的盐酸，导致部分装臵不得不限制开工率。上述原因导致，虽然制冷剂价格涨幅较大，但供应增长依然无法满足需求。预计未来3-6 个月内制冷剂仍将处于供应偏紧的局面，这将对制冷剂价格形成较强支撑。
    2、制冷剂上游原料氢氟酸价格上行，成本上升也将支撑制冷剂价格
    氢氟酸是含氟制冷剂的上游原料，生产1 吨R22 需要消耗约0.5
    吨氢氟酸，生产1 吨R134a 需要消耗约0.8 吨氢氟酸。我国氢氟酸生产较为分散，且生产过程产生污染较大。
    在环保政策日益严厉的情况下，工艺落后且环保措施不到位的氢氟酸产能开始退出。氢氟酸供应收缩，同时下游制冷剂对氢氟酸的需求增长，双重因素作用下，氢氟酸价格走高。成本上升也对制冷剂价格形成支撑3、制冷剂价格已经大幅上涨，企业盈利将明显改善
    目前我国汽车用制冷剂主要采用R134a，空调制冷剂主要采用R410a（R32 和R125 按1：1 比例混合）。今年以来R22、R134a、R410a 价格普涨，其中R22 价格从年初9200 元/吨，涨至15500 元/吨，涨幅68%；R134a价格从年初的19500 元/吨，涨至30500 元/吨，涨幅56%；R410a 价格从年初的18000 元/吨，涨至35000 元/吨，涨幅94%。
    扣除原料成本、环保成本等上涨的因素，我们估算R22、R134a、R410a 等产品毛利较去年增加约3000-10000元/吨。在经历多年的低迷后，制冷剂行业的盈利将在2017 年明显改善。
    4、巨化股份将受益于制冷剂涨价，今年二季度业绩有望大幅增长
    A 股市场上巨化股份和三爱富（600636）的主营业务包括制冷剂，目前三爱富由于资产重组处于停牌状态，巨化股份将成为受益于制冷剂涨价的唯一标的。巨化股份目前拥有R22 产能约10 万吨/年，R134a 产能约7万吨/年，R125 产能约3.5 万吨/年，R32 产能约3 万吨/年，制冷剂产能合计约23.5 万吨。2015 年公司制冷剂业务收入规模22.4 亿元，2016 年上半年公司制冷剂业务收入规模约11.9 亿元。
    假设2017 年制冷剂产品价格较去年同期上涨30%-50%，销量维持不变，巨化股份制冷剂业务年化收入将增加约7-11 亿元，达到约29-33 亿元。按照制冷剂业务毛利率为30%测算，2017 年巨化股份制冷剂业务毛利将达到8.7-9.9 亿元，预计较2016 增加约5.7-6.9 亿元。制冷剂价格上涨将使巨化股份的盈利能力大幅提升。
    结论：
    我们认为巨化股份经过长期的积累和布局，在氟化工领域的竞争优势日益明显，而新型制冷剂产品、电子化学品等项目陆续投产，将使公司高附加值产品的占比大幅提升。今年以来制冷剂产品在需求推动下进入涨价通道，制冷剂业务盈利能力大幅改善，将有助于公司业绩回升。预计公司2016 至2018 年EPS 分别为0.07元，0.35 元和0.41 元，对应PE 分别为167 倍，35 倍和29 倍。考虑到公司在行业内的竞争优势，维持巨化股份“强烈推荐”评级。
    风险提示：
    制冷剂价格如果出现大幅回落，将对公司业绩产生较大负面影响。