观点：
    异地扩张导致业绩下滑，云南、石家庄项目扭亏为盈有望。2016 年度公司业绩下滑一方面是由于学员培训时间增长，收入不能及时从预收账款中确认。另一方面是公司积极开拓异地市场，前期投资规模大，外阜公司尚未完全正常运营。
    控股子公司云南东方时尚2016 年共招收学员25210 人，同比去年增长34%，营业收入增长73.48%；全资子公司石家庄东方时尚毕业学员6063 人，同比上升74%，营业收入同比增长15.30%。公司在云南、石家庄市场占有率上升，亏损大幅减小，随着规模进一步扩大，市场渐趋成熟，盈利在望。
    驾培市场海量空间，公司未来将自建+并购驾校持续扩张。2016 年公司先后通过自建或并购方式成立东方时尚驾驶学校（江西）有限公司（51%股权）、深圳东方时尚公司（10%股权）、内蒙古东方时尚为公
    司、山东东方时尚，收购湖北荆州驾校。武汉项目2016 年6 月开工尚未启动招生，重庆项目仍在方案设计期，拟以7.81 亿元投资山东淄博东方时尚驾驶培训基地项目。东方时尚作为行业龙头，将通过自建驾校与并购当地成熟驾校的方式整合驾培市场，实现扩区域扩张。
    横向丰富产品品类涉足航空培训，纵向延伸产业链进入汽车后市场。公司与昆明理工大学签署战略合作意向，双方共同投资航空学院，建设实训基地，申办飞行技术等重点专业，以此切入飞行员培训市场。
    同时，公司将借助驾驶培训的竞争优势在汽车维修、汽车消费金融、汽车美容等衍生业务领域继续发力。
    盈利预测和投资评级: 公司未来将继续通过自建驾校和并购成熟驾校的方式进行全国扩张，随着新建驾校运营渐趋成熟，公司业绩拐点将至。公司将受益于行业集中度提升，横向丰富产品品类，纵向延伸产业链，享驾培和汽车后海量市场。我们预计公司2017 到2019 年的每股收益为0.67 元、0.92 元和1.03元。维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示：异地项目招生不及预期，驾考政策变化。